外运发展(600270)股价反映悲观预期 静待跨境电商业务厚积薄发
近期股价回调在于3 个原因：1）国际及港澳台快递同比增幅不如去年，带来对DHL 业绩的担忧；2）主业货代去媒化进展不如预期；3）海淘阳光化迟迟不来，跨境电商业务发展缺乏政策催化。DHL 估值折让率略高。公司目前总市值95 亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL 估值不足8x PE；即使考虑公司对DHL 业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx 和UPS 的20xPE，目前的折让率已经略高。 主业货代去媒化，意义大于实质。公司主业通过提升电子化水平，未来将不断消除代理层级，最终直接面对终端客户，有利于提升利润率。但我们认为对业绩利好有限：公司利润约95%来自DHL贡献的投资收益，主业中前5 大客户贡献收入约25%（预计均为大客户且利润率高于其他客户），因此，我们预计即使主业全部完成去媒化，业绩增厚也非常有限。 跨境电商业务潜力无限。虽然跨境电商业务的爆发需要政策、需求等多重因素催化，启动时机不好把握，但跨境电商的核心竞争力并不难挖掘，做为跨境电商的物流支持商，我们认为公司的竞争优势有：1）通路。目前全国可以开展跨境电商业务的城市仅有6 个，公司已经获得所有城市的运营资质，并已经在佛山和杭州2个城市开展业务。2）配套。凭借多年与航空公司的合作和行业领先的市场份额，在包舱价格和舱位获取方面占据优势；公司在海外发展多年，具备较完整的仓储运输网络。3）IT。公司的信息系统已经实现与海关的对接，完全满足海关要求的订单、资金、物品三流合一。我们认为以上核心优势难以复制。 估值建议 公司2014 和2015 年市盈率分别是12.3x 和10.7x，重申“推荐”评级，维持目标价人民币16.00 元不变。 风险 经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。 |
