中炬高新(600872)上半年增长75% 调味品业务继续高增长
投资要点 事件：中炬高新发布中报预增公告，预计 2014 年上半年净利润同比增长 75%左右。 主要原因：1 调味品业务收入、净利润保持稳定增长，上半年营业收入同比增长约 20%， 归属母公司的净利润同比增长约 40%。2、公司物业资产转让取得较好收益。 核心业务调味品上半年收入 11.57 亿元,净利润1.36 亿元，净利润率从2013 年10.86%提升至11.75%，我们认为效率提升、原材料成本下降使公司净利润率、毛利率继续稳步提升。我们预计调味品上半年毛利率提升至32-33%，同比提升提升2-3 个百分点。显示公司精益化管理“厨邦智造”成果逐步显现，营销端也逐步开始全面推行经销商计划订货与预付款制度，改变过去的“下订单 - 确认订单 -汇款 - 收货”模式。这种方式将直接缩短交货周期。有利于提高公司的周转和降低经销商的“缺货率”。另外原材料方面大豆、三氯蔗糖价格与去年同期相比均有不同程度下降。 阳西基地正顺利完成新厂建设的各项任务。其中，三个电房变配电项目已顺利竣工通电，各生产车间基建项目均在紧张筹建当中。另外，设备采购工作也在有序进行，发酵厂、调味厂、酱油厂自动化设备逐步到位。预计下半年产能将陆续释放，有力的支撑公司发展。 中炬高新半年度业绩再次证明调味品行业行业龙头的将长期享受品牌化、高端化的红利，收入、利润增速将显著快于行业平均增速。我们认为未来消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存致使行业集中度稳步提升。去年以来中炬高新从主流酱油，到佐餐食品一直创新不断，如佐餐酱（鱼仔拌饭酱等等）、纯酿酱油不断推出差异化新品，随着阳西基地建设，公司未来的产品、品类创新发展将得到有力的产能支撑。 再次重申中炬高新是一家正处于高速成长期的调味品龙头公司不容错过！预计到2019 年（阳西基地竣工第二年）公司调味品将实现每三年收入翻倍，净利润涨150%。也就是说到2019 年，公司调味品业务收入将突破80 亿元。净利润不低于13.5 亿元。净利润率约17%。建议长期持有，分享公司的快速增长。 预计公司 2014-2015 年EPS，分别为0.37/0.49 元，重申“买入”评级，目标价17 元。 风险提示：食品安全风险；部分南方地区竞争激烈导致收入增长缓慢。 |
