梅花生物(600873)2014年一季报点评:一季报低于预期 氨基酸走出底部可期
业绩低于预期 梅花生物公布2014 年一季报，实现营业收入21 亿元，同比增长12%，实现净利润7511 万元，同比下滑48%，合每股收益0.02 元，低于我们之前的预期。 公司利润下滑的主要原因是毛利率的下降。公司2014 年一季度毛利率为19%，低于去年同期水平。同时，销售费用率和财务费用率的提高，也致使公司的净利率降低。 发展趋势 禽流感影响逐渐淡去，氨基酸销售将反弹。2013 年由于H7N9 等事件，整体养殖形势低迷，产品价格进入历史性低位，氨基酸市场需求下降。我们认为随着禽流感已经时过境迁，其影响将逐步褪去，伴随公司氨基酸产品产能的扩张，公司成本优势将更加凸显。 赖氨酸行业正处于整合阶段，竞争逐步改善。今年三月底，大成公告关闭旗下长春宝成生化年产20 万吨的赖氨酸生产设施。大成作为全球最大的赖氨酸生产厂家，其减产对于行业走出低谷有一定的提振作用。我们认为行业竞争将逐步改善，利好公司的赖氨酸业务。 味精行业整合正如我们预期所料逐步推进。今年三月媒体报道称莲花味精产能缩减，多个厂区停产大面积淘汰落后产能。在新环保法获批，环保要求日益趋严的背景下，我们预期味精行业整合即将完成，新一轮周期将于2014 年启动。梅花集团占国内味精产能20%位列第二，将显著受益于味精价格上涨业绩实现倍增。 盈利预测调整 我们下调公司2014 年每股盈利为0.18 元， 下调幅度27%。维持2015 年每股盈利为0.29 元。 估值与建议 目前股价对应2014-2015 年PE 分别为29x 和18x。维持审慎推荐评级。下调目标价为6 元，下调幅度9%，对应2014-2015 年PE分别为33x 和21x。 风险 行业整合低于预期，估值中枢下移。 |
