星湖科技(600866)调研报告:基本面见底 积极关注未来改善空间
投资要点： 投资评级与估值：主业的核苷酸价格底部徘徊, 行业内部的企业开始寻求合作,积极信号开始出现，星湖科技具备拐点前期特征。公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，公司为国资控股企业，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力，建议左侧布局。预计13-15 年EPS 分别为0.03 元、0.13 元和0.15元，增速分别为：扭亏、404.5%和26.8%。目前股价对应13-15 年PE186.7倍、43.1 倍和37.3 倍，由于公司主营业务的利润弹性比较大，目前处于扭亏为盈阶段，同时参考PB 来看，目前PB 仅为2 倍，而一般调味品企业的PB在4~8 倍左右，公司目前处于底部，未来改善空间较大，给予“增持”评级。 关键假设点：13-15 年，假设公司核苷酸收入分别增长-5.4%、12.5%和22.2%，原料药收入分别增长6.06%、8.57%、18.42%，饲料及其它业务收入分别增长-10%、0%、0%。 有别于大众的认识： 1）核苷酸市场：曙光初现，行业竞争环境趋缓、需求稳定增长。核苷酸业务已出现积极信号，目前行业实际产能4 万吨而需求量在3 万吨左右，价格在底部徘徊（从最高30 万元/吨降到目前6 万元/吨左右），低价格下全行业已经亏损两年，企业倍受煎熬开始寻求合作出路，国外有企业开始减产，而下游食品企业的需求在稳定增长，因此可判断，随着未来行业竞争环境趋缓、需求稳定增长，未来核苷酸价格向下的空间较小而向上的空间较大。 2）原料药业务：积极布局，有进一步发展空间。医药业务方面已成立医药发展中心，方向是生物医药产业，近期拟引入的战略投资者深圳长城汇理资产管理有限公司，具有运作医药产业的成功经验，预计将对公司在医药方面的业务拓展产生正面影响。原料药业务收入和盈利相对稳定，对于公司的业绩贡献有望稳中有升。 3）公司逐步剥离负资产，聚焦主业。公司原有的业务较为庞杂，从2013 年开赛逐步剥离房地产、果糖等其他业务，聚焦生物发酵产业链，核苷酸、原料药和饲料均是以生物发酵工程为基础的研发和应用，我们认可管理层聚焦主业的思路，微生物发酵可应用范围较广。 4）国企改革预期，如果机制完善将进一步激发公司前进动力。2014 年是新一轮改革全面启动元年，广州和上海在国企改革方面是先驱，从改革路径看，为做大做强国企，预计广东省属和广州市属集团未来改革力度及进度有望走在前列，重点关注省属广新、广晟、广业、广弘四大控股平台旗下的公司。星湖科技的实际控制人为广东省国资委，第一大股东为广新控股集团公司，持股比例17.52%。如果广东国企改革顺利推进，优化公司体制，将进一步激发公司前进的动力。 股价表现的催化剂：核苷酸价格快速回升，广东国企改革推进。 核心假设风险：核苷酸价格持续下跌。 |
