康恩贝（600572）：资源与资本对接，整合促业绩腾飞
来源： 华泰证券 撰写时间： 2014-07-03 主导品种入围多地基药目录，招标潜力释放在即。公司目前17个重点品种，收入占比80%以上，其中天保宁银杏叶胶囊（片）、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊（必坦）等新入选基药目录，麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录，肠炎宁进入青海省增补基药目录，随着下半年招标进程的加快，预计新进品种增长保持在30%以上，公司业绩将呈前低后高趋势，明年全年将受益招标放量。 前列康有望走出困局，营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台，资源配置趋于合理。OTC业务将通过与国控等流通巨头的战略合作，加速提升品牌集中度。前列康营销战略由过去单纯广告拉动逐步转向终端掌控，未来有望配合低价药提价契机，走出停滞不前的困局。公司处方药团队约1000人，华东、京津、华南沿海区域以自营队伍为主，过去由于分属不同的营销平台，运营效率较低。公司正逐步整合医院终端营销资源，由单兵作战向集团军作战转型。采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式，加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。 拜特重磅加码，嘉林心脑血管线布局长远。公司控股拜特，核心品种丹参川芎收入近5亿元，已进入26个省（市）的医保目录，20个省的新农合和2个省的基药目录，目前仅覆盖4707家医院，目标覆盖10281家，未来有望保持25%以上的增速。公司在丰富重磅产品的同时，将利用拜特发达的招商代理网络，加速覆盖空白市场，麝香通心滴丸、龙金通淋等高毛利品种有望首先嫁接。估计拜特5月并表，预计全年贡献净利润1亿。公司收购嘉林1.1%股权，除了心脑血管大品种阿托伐他汀钙片，也意在谋求与嘉林千余人处方药自营销售网络合作。 资源与资本对接，大股东增持彰显信心。公司定增预案发行1.75亿股，实际控制人胡季强拟认购3,500万股，近日增持股份300,020股，占总股本0.037%。未来6个月内累计持股比例不超过总股份的2%（含2%），彰显大股东对公司发展充满信心。 暂不考虑非公开发行影响，预计2014～2016年主业EPS0.50元、0.64元、0.79元，同比增长63%、28%和23%。目前股价对应估值为29倍、22倍、18倍，公司定增募集资金21亿元，通过外延和内生双轮驱动，业绩进入加速轨道，维持增持评级。 风险提示：营销体系整合低于预期 |
