星光农机(603789)2017年半年报点评:新机型推广提升盈利水平 打造全程机械化农机提供商
【2017-08-29】 联合收割机新机型大规模投放市场，业绩快速增长：2017H1 公司实现营业收入3.96 亿元，同比增长35.19%，归母净利润为3922 万台， 同比增长7.54%，扣非净利润为3058 万元，同比增长41.99%，公司业绩快速提升主要原因是公司主打产品联合收割机新机型大规模推向市场，并受到认可。2017H1 公司联合收割机业务实现收入3.49 亿元， 占公司收入88.51%，同比增长50.18%，毛利率为24.48%，较上年同期增长2.27%，毛利提升主要是销量增加单台产品分摊成本下降所贡献。 产品梯队逐步成型，打造全程机械化农机提供商：2016 年，公司通过收购控股星光玉龙和星光正工，切入压捆机和采棉机领域。压捆机行业近几年增速均在20%以上，2017H1 受到补贴金额下降、市场竞争加剧以及原材料价格上涨等因素影响，实现收入3072 万元，同比下降23.40%。采棉机具有巨大的市场潜力，目前国内棉花的机收率仅11.46%，但由于目前国内对国产采棉机认可度较低，公司放缓了星光正工采棉机推向市场的步伐，并加大研发力度，着重提高性能与可靠性。此外，公司旋耕机、拖拉机均实现了小规模销售，同时也储备了烘干机、播种机等新产品，公司的产品梯队正逐渐成型，未来公司将打造成全程机械化农机提供商。 定增持续推进，加快产业战略布局：公司同时发布定增预案（第四次修订稿），拟以不低于18.37 元/股的价格，募资5.59 亿元用于“年产5000 台压捆机项目”、“年产10000 台中大小拖拉机项目”。通过本次定增，公司将初步建立起遍及水稻、小麦、玉米、棉花、有才等五大主要农作物品种，覆盖耕、收及收后处理的全程机械化产业链，为客户提供一揽子供货和售后服务。 农机行业市场空间巨大，公司有望从行业脱颖而出：从04 年开始，农机行业经历了发展的“黄金十年”，总体市场规模从500 亿上升至5000 亿，近几年行业增速虽有所放缓，但整体市场规模仍在上升。截止2016 年，农作物耕种收综合机械化率达到65%左右，目标在2020 年到70%左右，机械化率仍有提升空间。竞争格局方面，国内农机行业结构散乱，市场集中度低，没有形成具有国际竞争力的大型企业。公司作为民营企业，在经营、管理和激励机制上具有较大的灵活性， 并且是少数具有上市公司平台的农机企业，有望从行业脱颖而出。 盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年收入分别为7.53 亿、10.67 亿和14.40 亿，EPS 分别为0.27 元、0.44 元和0.62 元， 对应PE 分别为73 倍、45 倍和32 倍。考虑到公司产品梯队已成型， 发展进入快车道，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：联合收割机市场竞争加剧，新产品市场拓展不及预期 |
