厦门空港(600897)2013年年报点评及2014年一季报点评:生产量高增长可持续 但盈利增长小幅放缓
2013 年和2014 年1 季度业绩均符合预期 2013 年公司实现主营业务收入12.54 亿元，同比增长12.1%，主营业务成本5.78 亿元，同比增长12.6%，最终公司实现归属母公司净利润4.40 亿元，合每股1.48 元，同比增长16.4%。公司拟向全体股东每10 股派现金4.50 元（含税），共派现金1.34 亿元。2014年1 季度公司实现归属母公司净利润1.13 亿元，合每股0.38 元，同比增长18.2%。以上两项业绩均符合预期。 生产量增幅领跑上市机场。受益于PBN 飞行程序的公布，公司高峰小时容量扩大至32 架次/小时，2013 年实现飞机起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为14.1%和13.8%，位列上市机场第一，也高于前50 大机场均值。 主营利润率同比改善1.8 个百分点。我们认为收入端受益产能释放和收费并轨，成本段受益于折旧低位增长、维修成本下降。 发展趋势 生产量增长仍将维持高位。T4 投产释放地面产能，短期地面、空中产能均释放，生产量高增长有望继续。 厦深高铁有分流，资源稀缺导致航空公司改飞其它航线，机场影响甚微。厦深高铁开通后，仅影响厦门－深圳航班（对厦门－广州无影响），大概影响旅客量5%，但机场时刻资源宝贵，航空公司将停飞的厦深线时刻转投其它航线，对机场几乎无影响。 T4 投产导致业绩增幅放缓。我们预计T4 在今年下半年投产，总航站楼面积将翻倍，目前暂未确认购入或租用。我们预计成本将显著上升：1）折旧/租金、能耗两项成本增幅较快；2）人工成本因提前招聘及效率提升，增幅较为缓和。考虑T4 投产时间为下半年，未来2 年盈利增幅将逐步放缓。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15 年盈利预测不变，净利润分别为5.02 和5.58亿元，分别同比增长14.1%和11.1%，对应每股收益分别为1.69元和1.87 元。 估值与建议 目前公司2014 年市盈率为9.0 倍，市净率为1.5 倍，低于历史均值。虽然生产量高增长带来收入持续增长，但T4 投产拉低明、后两年业绩增幅，考虑未来第二机场的不确定性限制估值上移，维持审慎推荐评级，首次引入目标价人民币17.00 元。 风险：经济恢复不如预期，生产量增幅放缓。 |
