万华化学(600309)推出MDI慢回弹大块泡技术 未来发展多元化产品领域 开发出全新慢回弹大块泡技术,产品更具竞争优势。为满足市场差异化需求,万华北京公司近期开发出了MDI型慢回弹大块泡技术,该技术相比传统产品具有更安全、干净、使用寿命长、舒适透气等优点。万华北京为公司的全资子公司,主营聚氨酯材料的开发和销售,具备较强技术创新能力。13年该子公司实现营业收入71,558 万元,净利润960 万元。该技术以改性MDI作为组分,以水作为发泡剂,不需金属类催化剂,因此更具洁净环保特点。据悉该技术可制备出密度为50kg/m3 MDI 产能世界前列,BC 公司逐渐走向正轨。公司已晋升为MDI 世界龙头企业,截至13 年万华宁波已达到年产120 万吨产能,14 年下半年八角80 万吨新产能计划将投产,公司销售规模有望继续提升。此外公司受集团委托管理的海外BC 公司年管理收入达约1000 万元,目前BC 公司逐渐走向正轨,14 年1-4 月继续保持盈利。随着新团队逐渐磨合和管理经验提高,运营情况有望继续向好。全球MDI 供需格局较为平衡,13 年产能636 万吨,消费量约为546 万吨。预计全球未来几年需求增速在5%以上,15 年以前行业供给上升相对有序。目前行业步入淡季,加之终端行业景气度低位,国内MDI 市场需求仍较为平淡。左右的耐疲劳慢回弹大块泡产品,相较该细分领域传统黑料组分主要来自TDI原料合成,该产品有望更具竞争优势。 发展多元化产品布局。公司以烟台工业园区为基础,在C3产业链上发展多元化技术。公司以LPG 为原料,未来新产品包括覆盖环氧丙烷、聚醚多元醇、丙烯酸及酯、水性涂料等产品。此外烟台工业园区内还将形成完整的丙烯酸产业链,打造高附加值的高吸水性树脂产品。该项目一期产能3 万吨/年,项目规划于14 年末建成投产。婴儿纸尿裤和成人纸尿裤在我国市场渗透率较低,SAP 产品在我国发展空间广阔,预计未来几年细分行业增速有望维持在20%以上。 给予“推荐”评级。公司是MDI 世界巨头企业,13 年销售规模突破200 亿元,预计随着C3 产业链产品建成投产后销售规模将继续保持快速扩张。公司以烟台工业园区为基础,在C3 产业链上发展多元化技术。未来SAP、水性涂料等新产品市场发展前景仍值得期待。我们预计公司2014-2016 年的EPS 为1.58 元、1.84 元和2.47 元,对应PE 分别为10倍、9 倍和7 倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 1.原料剧烈波动风险;2. LPG 供应稳定性和技术风险;3.资产负债率较高风险。 |