新和成(002001)公司调研简报:维生素涨价提升业绩 新业务布局稳步推进
维生素价格上涨提升上半年业绩。公司维生素类主导产品为维生素A和维生素E。今年以来维生素A的价格逐渐走高，3月份受巴斯夫火灾事件影响，原材料柠檬醛供应紧缺，各厂商相继提价。wind数据显示5月份维生素A价格达到200元/公斤，相比年初上涨72%，6月份价格略有下滑。维生素E由于对柠檬醛依赖度不高且整体产能有所扩张，价格涨幅不大。目前巴斯夫已恢复试车，但预计仍有1个月左右的检修期。整体上维生素价格上行将提升公司上半年业绩，预计上半年净利增长30%-60%。 香精香料业务快速增长。公司香精香料业务13年收入6.5亿，增长49%，毛利率23%。公司拥有叶醇、芳樟醇等多个系列，未来有望继续增加1-2个项目，整体上香精香料板块有望保持30%左右增长，总销售额有望达到20亿，预计形成规模效应后毛利率可提升至30%左右。 PPS、PPA等新材料陆续推出。PPS新材料是通过聚合工艺形成树脂然后进一步改性成相关产品。设计产能3万吨（树脂），一期5000吨已投产，产品正在进行认证，目前公司PPS部分产品已通过认证并开始取得订单，预计今年可实现盈利。我们预计15年一期5000吨可正常生产放量，若市场推广顺利，全部产能有望在16年扩建完毕。公司未来树脂和改性产品计划一起销售，相比树脂，改性产品可放大产量，毛利率更高，销售额有望进一步提升。此外，PPA项目规划1万吨（树脂）产能，一期1000吨有望年底试生产。 蛋氨酸有望成为营养品板块新增长点。公司目前营养品系列主要是维生素A和维生素E两大产品，供需格局相对较为平稳。蛋氨酸全球规模100万吨，市场主要为国外厂家占据。公司蛋氨酸设计产能30万吨，一期5万吨，目前正在申报环评，预计年底可开工建设。蛋氨酸大量用于饲料产品，公司通过维生素业务已经和国内外饲料厂商建立了稳定的合作关系。预计蛋氨酸投入市场后，客户推广会更加容易。 盈利预测：我们看好公司新业务的开发进展，预计14-16年净利增长40%、19%、26%，实现EPS1.13、1.35、1.70元，对应PE11倍、9倍和7倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：维生素价格波动，新产品市场推广低于预期。 |
