平安银行(000001)再融资计划将维持公司的高成长性 报告要点 事件描述 平安银行董事会通过并公布了再融资计划，拟发行200 亿元优先股及包括平安集团在内的不超过10 名机构投资者定向增发不超过100 亿元普通股。集团承诺将认购定增股份的45%~50%。 事件评论 本次再融资将补充公司核心资本充足率0.7 个百分点，一级资本充足率2个百分点。目前公司资本充足率面临短缺。截至2014 年一季度末，平安银行核心一级和一级资本充足率为8.7%，资本充足率为10.79%，一级和资本充足率距2018 年的监管要求仅高出20 个BP 左右。本次再融资完成后，预计将提高2014 年核心一级资本充足率0.7 个百分点，一级资本充足率和资本充足率2 个百分点。 资本补充将满足两到三年的信贷规模较快增长。一季度末公司资产同比增长15.78%，排名上市银行第六，贷款增速17.96%，排名第三，贷款的快速增长对公司资本造成了明显消耗。中期银行将面临“有保有压"的政策取向：一方面央行和银监对于小微企业的定向宽松仍将持续，在存贷比空间打开的情况下，资本成为限制银行资金投放的主要桎梏；另一方面对于同业和理财的监管趋严使得资本计提要求提高。因此再融资的完成，将在承接表外资产转表内的情况下，继续支持平安银行小微金融战略的推进，改善目前公司存贷比较低的情况，提高资产收益率水平。 时间表待定，股价有上涨诉求。由于优先股相关的投资配套细则尚未完善，我们预计平安银行较难出现在第一批试点名单之内，而定增相对获批的速度较快，但大概率也将在明年完成。因此最大的问题在于定增价格的确定，目前平安银行股价对应2014 年PB 为0.85 倍，按照默认的不低于每股净资产的发行定价规则，若方案在明年通过，则当前股价存在一定上涨诉求。 投资建议：公司作为目前A 股最具成长性的银行，资产及网点的扩张逐渐显示出受制于资本金不足的迹象，在中期银行业面临“有保有压”的政策取向时，再融资对公司小微金融战略推进以及同业资本计提均有重要意义。考虑到股价破净，在定增推进过程中，价格仍有较强的上行动力。公司14/15 年的EPS 为1.69 和2.06 元，对应的市净率为0.85/0.76 倍，维持推荐评级。 |
