华能国际(600011)2014年一季报点评:一季度业绩增44% 看好全年业绩超预期可能
业绩高于预期 1Q14 净利润37 亿元，同比增44%，合EPS 0.26 元；扣除非经常性损益的净利润增长25%至32 亿元。超预期的主因：1）煤价下跌，带动毛利提升13%至78.7 亿元，毛利率升至25%（1Q13:22%, 4Q13: 21%）。收入方面，受电价下调因素，1 季度尽管电量增4%，收入仅增2%。2)投资收益同比增142%至2.6 亿元，主要源自新电源项目投产和盈利改善。3）当季产生5.6 亿元营业外收入，主要源自政府补助。 发展趋势 2014 年盈利仍将继续改善：保守估计，我们预测公司2014 年净利121 亿，超出市场一致预期8%；我们认为业绩仍有超预期可能 收入端：1）短期电价下调风险基本消除。仅考虑2013 年9月电价调整，降幅为3.5%。2）保守预计2014 年装机增5%。仅考虑了在建的长兴煤机以及两江、天津、桐乡在内的燃机。要达到2015 年8000 万千瓦的目标，潜在收购值得期待。 成本端：燃料成本降幅超预期。1）年初以来秦皇岛动力煤价格跌幅达18%。2）2013 年底市场预期为（5%－10%）。3) 考虑机组分布，我们保守预期公司2014 年燃料成本降4.5%。 费用端：1）财务费用随资产负债率（一季度底70%，为2008年来最好水平）下降收缩；2）保守起见，我们提高了平均利率0.5%；3）预计了18 亿的一次性计提费用。 盈利预测调整 上调2014 和15 年业绩5%/3%：预计2014-15 年EPS 为0.86 和0.94元，同比增速15%/9%。主要假设的变动：2014 煤价跌幅从4%增加至4.5%，提高营业外收入假设。目前的假设：维持现有电价，2014/15 年煤价降4.5%/1%，利用小时降2%/0%。敏感性分析显示，1%的电价/煤价/利用小时变化，2014 年业绩分别波动3%/4%/2%。 估值与建议 维持“推荐”评级，上调目标价至7 元，对应2014 年8xPE。当前股价对应2014 年PE6.1x，PB1.1x，估值位于行业底部；公司持续保持50%分红率，对应2015 年股息收益率接近8%——防御性凸显。风险：2014 年煤价企稳回升；煤电电价下调。 |
