众信旅游(002707)7亿可转债获得核准 行业回暖趋势明确 2017Q4后可期
2017年11月17日，公司公开发行7亿可转债申请获得证监会核准。主要用于打造"出境游业务平台"和"出境云大数据管理分析平台"，前者指多渠道、立体化的渠道建设，包括"电商平台升级项目"和"实体营销网络拓展项目"，后者主要包括自由行、高端旅游、体育旅游、健康旅游。项目总投资为19.2亿元，各类软硬件设备购臵、实体店装修投入等7亿元资本性支出计入本次募集资金。项目符合旅游行业渠道变革趋势，包括线上渗透率的提高和旅游新零售对实体网络的依赖，同时也顺应新时代旅游需求越来越个性化、主题化的趋势，长久来看有利于公司巩固和提升行业龙头的地位。 航空数据回暖，权重目的地加速增长，拐点正在到来。我们在2017年11月17日发布的"四大航10月国际运载人次无一不加速增长，出国游行业复苏趋势逐渐明朗"报告中跟踪到四大航空公司2017年10月国际航线运载人次合计约405万人次，单月同比增长14.5%；截至2017年10月，四大航国际线运载人次累计达到3954万人次，去年同期累计3672万人次，累计同比增长7.7%。其中，东航/南航已是连续第3-4个月加速增长！国航近4个月降幅持续收窄到2017年10月已是正增长。此外，在2017年11月12日发布的"赴韩负面因素减退，出国游行业数据回暖确定性高，邮轮出境或二次高增长"报告中跟踪到中国人赴韩旅游的负面因素正在减退，而2016年韩国在我国出国游中权重约17%（旅行社组织出境，来自中国国家旅游局）和25%（航空自由行数据，根据民航局、中航信等多个航空数据来源综合测算），叠加另一权重目的地泰国的复苏，行业数据拐点正在临近。我们判断：2017Q3尾到2017Q4是出国游行业数据反弹的重要启动窗口。 随着行业拐点到来，叠加2016Q4低基数，2017Q4后可期。2016Q4公司受到泰国目的地负面影响较显着，单季度收入下滑；随着2017Q3开始以泰国、韩国为代表的权重目的地的回暖，我们认为公司2017Q4后反转概率大。 盈利预测和评级。我们调整盈利预测2017-2019年间净利润约2.2亿元、3.8亿元、5.3亿元，主要改动：（1）公司三季度相关费用提升暂时拖累利润调低2017年净利润；（2）行业增速提升调高调高2018年收入端增速。以总股本8.4亿股计算，对应EPS分别为0.27元/股、0.46元/股、0.64元/股。参考同行业估值，同时考虑行业增速提升，给予35倍2018PE（16-19年间CAGR达36%），对应目标价16.04元/股，买入评级。 风险提示。地缘政治风险，实体营销网络建设进程不达预期。 |
