古井贡酒(000596)2013年年报及2014年一季报点评:份额为先 收入持续增长
事 项 古井贡酒17 日晚发布2013 年报及一季报：2013 年实现收入45.81 亿元，同比增长9.14%，净利润6.22 亿元，同比下滑14.28%，EPS1.24 元，每10 股派发现金3.5 元。2014 年一季度实现收入14.88 亿元，同比下滑4.94%，净利润2.86亿元，同比下滑6.79%，EPS0.57 元。 主要观点 1. 费用投入侵蚀净利润，收入增长维持良性：其中13 年第四季度实现收入12.27 亿元，同比增长30.78%，净利润1.43 亿元，同比下滑26.76%，四季度收入同比和环比均实现了大幅增长，公司的基本面跟我们之前判断的一致，经历过2 季度的最低点后，市场开始恢复，在行业调整下保持市场份额逆势扩张；13 年净利率仅有13.58%，为近三年来最低，其中销售费用同比增加2.03 亿，增长18.7%，管理费用增长29.8%；费用增加导致利润下滑，我们认为在行业调整中古井加大市场投入抢占份额，保持收入持续上升，也为后续利润提升提供较大的弹性空间。 2、一季度收入略有下滑，预收款4.23 亿创新高：13 年年报预收款仅1.47 亿，环比增加2.76 亿，考虑到预收款因素，古井一季度保持较大幅度增长；一季度现金流净额大幅下滑82.09%，其中支付各项税费6.4 亿和应收票据大幅增加至3.61 亿，主要是古井市场在旺季时给与经销商协议资金支持；行业去年一季报受调整的冲击没有充分反映在报表中导致基数较高，公司一季度收入和利润基本保持了稳定，我们认为经过一季度的高点后，之后数据会逐季改善，14 年保持增长确定性高。 3．春节前控货保价，稳定市场，调整效果逐渐显现：公司在去年的行业冲击下受影响总体比较小，主导产品年份原浆主要集中在200 元以下的大众价位，安徽大本营市场增长强劲；春节前公司针对市场出现的价格混乱、库存压力大的现象进行了调整，目前核心区域安徽市场的主导产品价格开始健康回升，经销商库存已经降至合理区间，市场调整效果显现，相信下半年发力会更明显。 4、公司市场运作能力强，应对行业调整及时，已经回归正常的发展道路：管理层对行业冬天的调整判断领先于其他企业，因此在面对行业调整时的应对策略也是最早，行业调整期，公司坚持收缩战线，聚焦产品、聚焦区域、聚焦资源，坚持品质为核心，强化管理，降低成本，不盲目扩张，面对调整时行业的浮躁现象，公司沉潜内修，坚守核心市场和产品，稳固业绩，掌控和调整库存，在行业冲击下仍然保持了收入平稳增长。 盈利预测与评级：13 年收入保持良性增长，为利润提升打开空间，今年行业将处于缓慢恢复过程中，公司业绩将实现增长，我们调整公司14-15 年EPS 分别为1.50 元、1.86 元和2.34 元。对应当前股价的PE 分别为13.2 倍、10.6 倍和8.5 倍，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业调整仍在持续，趋势性拐点仍需要等待，对公司增长压力仍然较大市场竞争加剧，使得费用投入加大，影响利润体现 |
