联美控股(600167)2013年年报及2014年一季报点评:加速折旧政策将影响2014年
账面利润 年报、一季报披露，营业收入同比增长均超17%，净利润同比增长均超25% 公司是位于沈阳浑南新区的一家民营供暖企业。受益于供暖面积和接网面积的稳步增长、燃煤成本下降，公司2013年实现营业收入5.8亿元，同比增长18%，归母净利润1.39亿元，EPS0.66元，同比增长26%；2014年一季度实现营业收入2.99亿元，同比增长18%，净利润1.10亿元，EPS0.52元，同比增长26%。沈阳地区供热季为每年11月至3月，公司供热收入主要集中于第一和第四季度，收入和利润增速符合我们的预期。 2013年公司新增接网面积300万平米，增长50% 公司2013年新增接网面积300万平方米，同比增长50%。接网业务毛利率为71.36%，下滑5.38%，主要原因是接网成本直接计入当年，而接网费采用分十年递延确认当年收入，成本收入确认时间不匹配。 2013年供暖业务受益于燃煤价格下降，毛利率提升至25.98%，上升了4.88%。 沈阳浑南新区房地产刚需继续释放，支撑业绩持续增长 2013年，沈阳地铁、有轨电车、四环路相继正式通车（全运会拉动基础设施建设），再加上沈阳市行政机构迁往浑南，对浑南地区的房地产拉动非常明显。根据百姓购房网发布的《2014沈阳房地产市场年度分析报告》，2013年沈阳市商品房供应面积约2192万平方米，其中于洪、浑南供应量最大，两个区的总供应量占全市近一半。 2013年沈阳市全年实际出让279幅地块，总面积达1448万平方米，其中浑南新区占比最大，为30%以上（总建筑面积822万平米）。这表明未来1-2 年浑南新区的地产开发将保持旺盛的势头，联美控股的接网、供暖收入持续增长有充分保障。 加速折旧政策影响2014年账面利润 公司从2014年1月1日起大幅缩短了固定资产的折旧年限，其中，将传导设备折旧年限从20年调整为10年。公司2013年折旧6400万元。我们预计，2014年上半年折旧有4200万元（预计全年折旧为9000万元）。 盈利预测与投资建议 2014年燃煤均价将比2013年进一步降低，公司也正在加快浑南热力信息化管理平台建设，进行全面成本控制，这对提升毛利率有正面影响。综合考虑，我们略微下调2014-2016年盈利预期，预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.84，1.00和1.23 元，归母净利润增速分别为28%、19%和23%。维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 沈阳房地产市场崩盘。 |
