韶钢松山(000717)2017年三季报点评:区域与成本优势 3季度业绩创新高
事件评论 区域与成本优势，第3 季度盈利创新高：作为广东地区长材龙头钢企，公司最新棒线材营业收入占钢铁业务比重达73.74%。公司3 季度盈利环比显着好转，我们以中钢协旬度产量以基准，简单估算公司吨钢毛利润、净利润分别达到958 元/吨和692 元/吨，均创历史新高。同时，在不考虑库存因素情况下，我们简单测算行业第3 季度吨钢毛利环比增幅螺纹钢、中厚板和线材分别为约212 元/吨、320 元/吨和356 元/吨，公司同期吨钢毛利环比增幅高达约425 元/吨，优于行业平均水平。之所以3 季度公司业绩弹性非凡，主要源于：1）区域性供需格局优化，相比于全国，广东地区建筑需求复苏更为突出且供给弹性较弱，区域性景气带动第3 季度广州螺纹钢均价环比上涨9.65%，且螺纹钢广州价格与全国平均水平间233 元季度价差均值，创2009年有数据以来同期新高；2）原料焦炭自给率高，在3 季度焦炭价格环比上涨10.64%、表现相对强势背景下，公司焦炭自给率较高特征使得公司盈利能力在行业对比中相对占优。另外，还需要注意的是，公司中板产线淘汰等因素导致3 季度营业外支出环比上升1.91 亿元，对公司盈利能力略有削弱。 区位优势彰显，未来景气值得期待：广东后期地产和基建两大长材终端需求有望保持相对景气，由此奠定区域性钢价强势基础。具体来看，中长期内，广东人口红利优势内生性驱动地产长远稳健发展，且其人均可支配收入较高保障销售景气顺利落地；短期而言，广东拿地增速以及销售面积与竣工面积比值均超过全国，地产开发商投资意愿或可更为乐观。此外，随着粤港澳大湾区逐步落地，落后城市发展以及城市间互通建设等将增厚钢材需求。整体而言，公司作为区域长材龙头，未来有望充分受益于建筑需求相对旺盛格局。预计公司 2017、2018 年EPS 为1.12 元、1.22 元，维持"买入"评级。 风险提示： 1. 行业终端需求超预期波动。 |
