宁波华翔(002048)外延并购持续推动转型升级
投资逻辑 公司是国内汽车饰件领先企业，汽车电子业务已崭露头角：公司主营汽车内外饰件、金属件、电子元器件等，主要客户包括大众、宝马、通用、丰田等。2012-2013 年，公司先后收购了德国内饰件公司Sellner 的核心资产和HIB 公司，由此切入了宝马、奔驰等高端整车品牌的全球供应体系。2012 年，公司参股德国Helbako，并与其在国内成立合资公司，从而成功跨入了汽车电子领域。公司目前业绩主要来源于内外饰件（约60%），电子元器件毛利占比约11%。 海外并购提升综合竞争力，饰件业务有望维持较快增长：公司饰件业务具有突出的客户资源优势，南北大众是最大客户。近年，公司通过并购切入宝马等高端品牌供应链，内饰件已具备全球性竞争优势。随着海外市场改善、商誉减值摊销完毕，公司海外业务今年有望大幅减亏。而且，海外并购有助公司打开大众系以外合资品牌市场，长期成长空间更为广阔。 汽车电子是公司未来发展重点，有望迎来快速增长：公司此前已有电子元器件业务（主要是油路保护器）。2012 年，公司与德国HELBAKO 成立了合资公司（70%），由此正式跨入了汽车电子行业。公司今年将正式投产汽车电子业务，初期产品主要为油路控制模块。目前，公司电子元器件（含传统电子配件和汽车电子）收入约5 亿元，未来有望实现快速增长。 依托外延并购，公司有望迎来持续跨越式发展：公司近年通过外延并购逐步实现了做大做强，具有丰富的并购经验和外延扩张的基因。我们认为，依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备，公司有望在未来进一步加快海外扩张步伐，实现持续跨越式发展。 规模效应叠加管理改善，盈利能力有望持续提升：我们认为，受益于公司主营业务较快增长、规模效应提升盈利能力，以及管理持续改善、经营效率持续提升等因素，公司未来盈利能力有望稳中略有有升。估值与投资建议 我们预测，公司14-16 年实现EPS 分别为0.92、1.22、1.57 元。我们认为，公司具有优秀的外延式并购基因，公司通过收购已经成为具备全球性领先优势的内饰件企业，且已积极布局汽车电子、新材料等新兴领域。公司未来仍将通过海外并购积极实施全球化布局和转型升级，未来成长空间将不可限量。公司当前估值对应14 年仅约15 倍PE，有较大提升空间，首次覆盖给予“买入”评级 |
