际华集团(601718)中报业绩有望提速 看好奥特莱斯综合体的长远发展
投资要点 我们预计公司中报业绩增速将明显超过一季报。公司高毛利率军需品销售预计在今年上半年重拾增长，考虑到去年中报公司军需品收入大幅下降26.42%，毛利率亦创出去年全年最低，在此低基数基础之上，我们预计公司今年中报业绩增长在15-20%左右，有望明显超越一季报的7%。 奥特莱斯综合体项目预计最快在17年贡献利润。长春项目目前已经取得政府立项核准，并取得401亩项目用地使用权，加之10-12个月的建设期（不含冬季）,我们预计最快2015年底能够完工，重庆项目也在积极推进中，虽然立项及取得土地使用权较晚，但由于地处南方施工不受季节影响，因此预计完工时间和长春相近，根据奥特莱斯项目通常所需的培育期测算，最快2年能够实现盈利，因此乐观预计公司两个项目最快有望在17年起贡献利润。 公司两个奥特莱斯综合体项目预计成功概率较大。首先，项目的开发和运营将采取和意大利GA公司合作的方式，意方将为项目的投资、开发、及运营提供全面的咨询支持，同时也为未来时尚品牌和运动项目的引入提供了保障，国内很多已有的成功奥莱也都是采取这个模式，比如上海青浦奥莱最早和香港九龙仓合作，重庆西部奥莱则是和台湾太平洋合作等。其次，公司的项目业态丰富，集时尚品牌购物、时尚运动娱乐、旅游度假休闲和特色餐饮于一体，地上面积40%左右是奥莱以外的业态，而国内目前不成功的奥莱很多业态单一，零售占90%以上。第三，长春现有的金街奥莱经营情况一般，其投资方和运营方的背景远弱于公司，重庆虽然有非常成功的西部奥莱，但考虑到重庆作为西部的中心，消费市场非常大，预计容纳两个奥莱问题不大（北京同时拥有三个非常成功的奥莱，燕莎、赛特和房山芭蕾雨）。 财务与估值 我们预计公司14-16年每股收益分别为0.24、0.27、0.30元，维持14年15倍PE估值，目标价3.60元，维持公司买入评级。我们分析认为资产重估和新业务拓展将是公司未来股价弹性所在。 风险提示 军品采购低于预期风险，未来实际获得的土地净收益低于我们预计的风险。 |
