万华化学(600309)产品价格企稳反弹 底部重点关注
2014年7 月187日巴斯夫在上调国外MDI 价格800 元/吨后，21 日再次宣布上调国内聚合MDI 售价约500 元/吨，这一提价或意味着国内聚合MDI 价格触底回升。7 月23 日陶氏也宣布提高其在美国地区MDI 价格6 美分/磅（折合约800 元/吨）。 MDI 短期价格有成本支撑，长期供需格局持续向好：短期来看，成本方面，我们认为全球MDI 生产商分为不同的梯队，成本最低的是万华化学；其次是巴斯夫、拜耳；再次是亨斯迈、陶氏、博苏化学等；最差的是日韩企业。我们测算MDI 的成本支撑在2200 美元以上，也就是低于15500 元/吨时日韩企业出现亏损，目前价格有支撑。同时由于全球MDI 基本寡头垄断在万华和跨国企业手中，供给端在过去多年中的有序博弈下价格支撑是非常坚挺的，因此我们认为市场无需对MDI 价格过于悲观。长期来看，MDI 产能扩张有序，我们预计随着需求量的逐渐增加，供需格局持续向好，未来开工率将会逐步提升。 八角项目将万华由MDI 供应商转变为国内化工一体化巨头：万华不只是MDI，八角园将是公司优势的集中体现。从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产，同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA 等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。同时万华成本优势将体现在天然花岗岩洞窟、近距离深水码头、丙烯副产氢气综合利用生产苯胺，LPG中C4 异构化生产MTBE 以及一体化带来的运输成本和公用工程等，年成本降低约8、9 亿元。我们认为八角项目投产将是公司长期成长元年，后续产业链上下游一体化配套程度将会更高，成长点更加多元化。 给予买入-A 评级和23.4 元的目标价：短期来看MDI 价格已企稳回升，公司估值已达到历史底部的10 倍，沪港通临近使得万华这类稳定增长、低估值、高分红特质企业更具吸引力；长期逻辑方面，八角项目在14 年下半年逐步投产，其产品定位于水性涂料树脂、高吸水丙烯酸树脂等成长性好的消费领域，一体化的工业园模式使得即生产产品行业内其他厂商都不赚钱，公司也有成本节省带来的保底利润，自有资金加银行贷款的方式不摊薄ROE。盈利方面，预测公司14-16 年EPS 分别为1.63、2.34 和2.74元，给予买入-A 评级，目标价23.4 元。 风险提示：产品价格下跌的风险、新项目建设进度低于预期的风险等 |
