东方钽业(000962)2013年年报点评:业绩低于预期下调A股目标价下调评级至中性
投资建议 年初以来公司股价持续振荡，目前对应2014/2015 的P/E 为61x/53x。目前钽产品下游需求疲弱，而新产业贡献利润尚需时日，公司股价短期缺乏催化剂，以振荡为主，下调评级至中性。 理由 东方钽业2013 年实现营业收入28.7 亿元，同比+27.8%，归属于母公司净利润354 万元，折合每股收益0.008 元，同比-96.6%，低于我们预期的0.18 元。其中，4Q 每股亏损0.04 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元（派息率373%）。 评论：1）钽丝、钽粉销量同比下滑3.3%，平均销售价格-24.4%，板块毛利大幅下滑14ppt 至16.6%；2）新产业板块，碳化硅毛利率转正，为+1.7%，但能源材料、钛及钛合金制品依然亏损，毛利率分别为-6.4%和-13.3%；3）有效税率为61.9%。 钽制品下游需求依然疲弱，价格缺乏上涨动力。受下游需求疲弱影响，年初以来钽矿及金属钽实现均价较2013 年分别下滑33%和18%。向前看，由于需求依然缺乏终端市场支撑，且市场交易清淡，采购商均持观望态度，预计短期价格缺乏上涨动力。 新产业扭亏尚需时日，长期前景有待观察。除传统的钽、铌、铍材外，公司还布局了钛材、以刃料级碳化硅及钢线产品为主的光伏材料、新兴锂离子正极材料等三大新产业，同时公司还将适时介入高温合金领域。我们认为目前新产业均处于产能过剩而下游需求疲弱的格局，短期亏损局面难以扭转，长期前景有待观察。 盈利预测与估值 下调2014/2015 年盈利预测16%/12%至0.16/0.19 元以反映年初以来钽产品的价格下滑。假设2014/2015 年钽产品价格-5%/-2.5%，产品产量+3%/+3%，钽产品加工成本+5%/+5%。相应下调A 股目标价12%至9.2 元（56x 目标P/E），较当前股价尚有8%的下跌空间。考虑到公司钽铌业务盈利能力下滑，而新产业扭亏尚需时日，下调评级至中性。 风险 钽产品价格超预期下跌；新产业盈利不及预期。 |
