华斯股份(002494)2014年三季报点评:毛皮产业园一期、京南裘皮城驱动收入明显增长
但三费及资产减值损失增加拖累净利 我们的分析与判断 公司发布三季报，Q3 当季收入超预期，但净利低于预期。 （1）2014 年1-9 月收入6.06 亿，同比增加32.97%；营业利润0.74 亿，同比增4.82%；净利润0.68 亿，同比增10.96%，归属于上市公司股东净利润0.68 亿，同比增5.84%。 （2）2014Q3 当季收入2.29 亿，同比增39.78%；营业利润0.26 亿，同比下降4.15%；净利润0.21 亿，同比下降11.19%；归属于上市公司股东净利润0.23 亿，同比下降3.53%。（侃股网www.eweb.net.cn ） （3）公司对2014 年1-12 月的净利增速区间预计为（0，50%）。公司收入额增长主要还是在于，公司毛皮产业园一期、京南裘皮城部分商铺转让带来的收入贡献。其中，京南裘皮城2014 年6 月26 日投入使用，该中心建筑面积13.06 万平方米，总计拥有商铺752 户，露天摊位约844 个。在裘皮服饰出口方面，1-6 月是出口收入下滑10%，我们预计三季度当季延续下滑。综合毛利方面，2014 年1-9 月毛利绝对额是同比增加63.36%，毛利率为30.26%，同比提高了5.63PCT，仍主要系毛皮产业园一期、京南裘皮城经营权转让带来的贡献（公司地价成本较低），Q3 当季毛利率29.83%，同比亦提高了3.71PCT。 销售费用额同比增105.80%，主要系广告及业务宣传费及店面费用人工成本、折旧增加所致；管理费用额同比增72.34%，主要系研发费用、折旧及人工成本增加所致；财务费用额同比增483.94%，利息支出增加及利息收入减少所致；资产减值损失同比大幅增加了276.24%，受期末应收账款、长期应收款余额及账龄的影响，计提的坏账准备相应增加。此外，少数股东损益部分亦大幅增加，2014年1-9 月是23 万元，上年同期是-275 万元）。费用率提升、坏账准备增加等，综合导致1-9 月归属于上市公司股东净利润的增速明显低于收入增幅。 9 月底，公司应收账款1.72 亿元，同比增187.38%，主要系毛皮产业园一期和子公司京南裘皮城部分商铺转让产生的应收款项及销售裘皮服饰应收账款增加所致；存货额4.04 亿，同比增21.35%。现金流方面，1-9 月经营活动产生的现金流量净额-2.62 亿，同比下降379.66%，主要系应收账款增加较大预付原材料款和存货增加较多所致；投资活动产生的现金流量净额-1.91 亿，同比增43.96%，主要系公司投资活动现金流出减少所致；筹资活动产生的现金流量净额6.59 亿，同比大增1511.18%，主要系本公司增发及取得银行借款所致。 投资建议 目前公司正筹建毛皮产业园二期及其配套设施的项目，建设面积约为10 万平方米，主要通过租赁经营或自用模式进行裘皮制品的集散交易。据公司公告，假设全部用于租赁经营，预计每年新增收入1.10 亿元，新增净利润3600 万元。我们预计该二期项目将于2015 年四季度开业。此外，2015 年毛皮产业园一期、京南裘皮城也将开始贡献商铺租金。公司的产业链上下延伸已经显示效果，从而有效规避裘皮服饰出口下滑带来的拖累，虽然租售收入计入报表的进度存在不确定性，但不影响整体的业绩保障。 定增项目进展方面，公司12 家店铺数量计划未变，但是部分开店地点出现变更，以更好地适应市场环境变化，使营销网络建设得到顺利实施。貂皮价格方面，继2014 上半年明显下滑之后，9 月价格已经触底回升；而在上半年低价位时，我们估计公司已择机储备一定低价原料，从而利于保障后期毛利率。 我们预计公司2014-2015 年；归属于上市公司股东净利润额为1.05、1.21 亿元，同比增25%、15%；每股摊薄EPS 为0.60、0.69 元，当前股价对应PE 分别为25.8、22.4 倍。公司目前总股本1.74 亿股，总市值27.16 亿元。维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险因素：毛皮产业园二期项目进展低于预期。 |
