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芯片国产化概念股(“中国芯”概念股,“中国芯”概念股解析) ...

2017-11-21 09:55| 发布者: admin| 查看: 1111725| 评论: 0

摘要: 芯片国产化概念股(“中国芯”概念股,“中国芯”概念股解析):紫光国芯(002049)、晶方科技(603005)、中科曙光(603019)、汇顶科技(603160)、韦尔股份(603501)、兆易创新(603986)、长电科技(600584) ...
芯片国产化概念股纳思达(002180)2017年三季报点评


芯片国产化概念股纳思达(002180)2017年三季报点评:业绩拐点明确 整合Lexmark有望持续释放业绩
    收购Lexmark给公司财报带来的压力逐渐消除,业绩拐点进一步明确。我们在之前发布的深度报告中认为公司业绩出现明确拐点。2017年Q1至Q3公司的归母净利润分别为:-8.59亿元、-1.57亿元和5.08亿元,Q3业绩位于之前预告区间偏上限,确认了我们之前的判断。公司1-9月在汇兑损益方面损失较大,仅上半年影响便有2.4亿元,公司半年报披露,Lexmark上半年打印机销量增长19.7%,由于打印机依靠耗材盈利的特殊模式,短期内对公司业绩同样产生不利影响。公司公告Q4归母净利润区间中值为1.5亿元,在Q4公司不存在非经常性损益的判断条件下,扣非归母净利润相比Q3的0.26亿元大幅提高,证明Lexmark逐步扭亏,明年有望为公司贡献更多利润。
    ES业务成功出售修复公司资产负债表,后续摊销、减值压力大减。我们认为公司上半年财报出现巨额亏损的主要原因有:Lexmark采用下推会计重新评估资产后,存货转销、固定资产折旧和无形资产摊销增加;LexmarkES业务的经营性亏损;收购Lexmark债务融资利息和汇兑损益增加了财务费用。报告期内,公司完成了ES业务的成功出售,于7月7日正式完成交割,所得对价13.23亿美元除归还9亿美元过桥贷款外,按照比例归还给了收购时出资设立SPV的三家股东。从合并资产负债表账面角度看,期末相比期初固定资产减少8.61亿,无形资产减少65.21亿,商誉减少47.18亿,负债合计减少155.46亿,资产负债表得到了修复。
    芯片、兼容耗材业务通过外延并购扩大领先优势,获得定价权推动业绩提升。芯片领域通过并购SCC,目前在国内通用耗材芯片领域市占率已经接近70%,17年H1营收同比增长37.60%,毛利率提高至80.23%。耗材领域正沿相同路线前进,17年H1实现对三家直接竞争对手的控股,获得了兼容墨盒领域的龙头地位,营收同比增长34.17%,毛利率稳定在35%左右。我们认为公司原有主营业务的增长主要是“通过行业内整合并购获得定价权”的逻辑,整体战略清晰有效,管理层执行力强,有力推动了业绩提升。
    产品并购协同效应将为公司业绩带来明显弹性,长期受益信息安全、打印机国产化、芯片国产化等风口。Lexmark是全球前十的高端激光打印机供应商,完成收购后公司补齐了产品线短板,切入全球共计680亿美元规模的打印成像市场。Lexmark和公司原有的市场领域互补性强,供应链整合有望给产品成本带来足够的下降空间,为公司贡献更多净利润。打印机信息安全问题愈发得到重视,Lexmark和国产品牌奔图的深入合作值得期待。芯片方面公司得到国家集成电路产业基金的投资,多次承担国家重大专项课题。我们认为公司长期受益于信息安全和芯片国产化两大风口,理应享受一定的估值溢价。
    盈利预测与评级。我们预测公司2017~2019年营业收入分别为235.09、268.12、296.23亿元,归母净利润分别为-3.42、11.84、17.82亿元,对应EPS为-0.34、1.17、1.76元,根据可比公司估值水平,给予2018年PE40倍,对应目标价46.80元,维持“买入”评级。
    风险提示:并购整合进度不及预期。



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