芯片国产化概念股兴森科技(002436)2017年一季报点评
2017 年一季度业绩超过预期 兴森科技公布1Q17 业绩：营业收入7.8 亿，同比增长31%；归属母公司净利润3,690 万，同比增长90%，对应每股盈利0.02元。位于业绩预告(60~90%)上限，超过预期。 PCB 和半导体贡献收入增量，毛利率向上：1Q17 收入环比持平，同比增加1.83 亿，其中PCB 占79%(36%来自Fineline+13%宜兴小批量)，半导体占17%(8% IC 载板)。当季毛利率同比/环比提升0.1/0.6ppt，受益于宜兴项目和IC 载板趋势向好。 利润空间提升，但有效税率高：1Q17 营业利润同比增速达118%，远超营收的31%，源于成本管控效果显现，期间费用率同比下降2.1ppt。但有效税率达18.2%(vs.2016 的7.8%)，是因为宜兴硅谷当季实现盈利，暂按照25%计提，高新技术税收优惠尚未批复。 发展趋势 二季度指引显示增长稳健，细分业务趋势向好：公司预计1H17净利润同比增50~70%即2Q17 成长35~62%(vs.2Q16 的45%)。 PCB：持续供应链梳理和精益管理，提升PCB 样板盈利空间。宜兴硅谷1Q17 已实现盈利，产量将进一步提升，目前月产出在16,000~17,000 平米，今年底达到25,000 平米，全年转盈(2016 年亏1,244 万)； 半导体：IC 载板去年受主要客户百为影响，3Q16 方开始大批量出货，目前月产出在6,000 平米，将受益于产能进一步释放(年底达10,000 平米)和单价提升，亏损幅度同比收窄。 军品：主要是航空航天领域订单，受政策影响，具不确定性。 盈利预测 我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.2 元与0.29元下调4%与4%至人民币0.19 元与0.28 元。主要是2016 业绩调整成公司披露数据，影响17/18 自动下调。 估值与建议 目前，公司股价对应17/18 P/E 为35.0/23.6x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调4.87%至人民币8.40 元，较目前股价有27.66%上行空间。对应17 P/E 为45x。 风险 向上：IC 载板需求旺盛；外延并购超预期。下行：IC 载板亏损超预期；宜兴高端小批量板项目不达预期。 |
