双氧水概念股金禾实业(002597)基础、精细两翼均衡 甜味剂市场量价齐升
产业链优势突出，甜味剂毛利率比同行高 公司基础化工和精细化工中的主要产品一直能保持较高的毛利率水平。公司的基础化工中，以硝酸、三聚氰胺、液氨等为主，2016年年报显示这三类产品营业收入占比达到30.62%。精细化工产品中主要以安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚为主，三类产品的收入占比达19.99%。由于公司拥有基础化工板块，为甜味剂的生产提供了原料、蒸汽等一系列的支持，使得公司的甜味剂毛利率大幅领先行业对手。 甜味剂世界级龙头，拥有垄断价格优势 2015年我国食品添加剂行业总产值超过1000亿元，行业发展前景广阔。公司安赛蜜销量占全球市场份额比重约60%以上。公司在麦芽酚等细分行业的全球占比接近四成，对市场价格有很强的话语权。 环保完善，未来有望直接受益环保监管趋延 当前化工行业环保、安全监管环境越来越严格，对达不到标准的企业要求进行停产整顿甚至关停退出。公司麦芽酚领域的竞争对手河北天利海受安全事故影响停产；三氯蔗糖领域的竞争对手盐城捷康受环保督察影响阶段性停产；安赛蜜领域的国内第二大企业江苏浩波退出在即。我们预计未来受到环保政策趋紧的影响（2017年底化工厂进入园区等政策），很多小企业会陆续关停，导致供给收缩，使得公司的主要产品价格坚挺的同时市场份额有进一步提升的空间。 受益产品价量齐升，业绩进入底部反转期 据中国食品网统计，估算全球甜味剂市场消耗量为25万吨，估算全球甜味剂市场在70亿元左右。公司目前安赛蜜产能9000吨，6月份新扩建3000吨，三氯蔗糖500吨，新增1500吨预计2017年二季度投产。安赛蜜价格从年初的3.2万涨到目前的4.5万每吨，目前还在上涨。三氯蔗糖价格从去年的25万涨到2017年一季度的47万左右每吨，毛利大概60%。4000吨麦芽酚产能，价格从年初的8.5万每吨涨到2017年一季度的15万每吨。 蔗糖的价格上涨以及减少糖摄入量的健康需求打开甜味剂的长期需求空间 综合安全性和易用性两个角度，安赛蜜作为一种重要的新型甜味剂，对其他甜味剂尤其是糖精、甜蜜素等传统甜味剂，有显着的替代趋势。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.54元、1.70元、1.94元，对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 主要产品价格大幅下降；生产装置出现事故。 |
