美菱电器：空调旺销促收入高增，外汇因素拖累盈利能力 ...
研究机构：海通证券 事件：公司发布17 年三季报，收入/业绩分别同比变动32%/-27%。2017 年公司前三季度实现营业收入131.79 亿元，同比增长31.83%；实现归母净利润1.20 亿元，同比下滑27.27%，对应EPS 0.12 元。其中公司第三季度实现营业收入46.61 亿元，同比增长48.90%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下滑49.10%.受益于较高的外销景气度及空调补库存，公司收入端实现较高增速，但由于公司品牌议价能力不足导致毛利率及净利率较低，外界负面因素使得公司业绩端容易出现较大幅度波动。 外销表现出色，内销空调表现不俗，冰箱份额持续提升。公司外销表现出色，根据产业在线数据，2017 年1-8 月，公司冰箱、空调外销出货量分别同比增长26%和20%，远高于行业增速。内销方面，受益于空调行业补库存及终端销售旺盛，公司2017 年1-8 月空调内销出货量实现61%高速增长。作为公司的强势产品，在整个冰箱行业处于下滑态势的背景下，公司冰箱1-8 月内销出货量同比降低1%，份额提升了0.4 个百分点至6.4%。未来公司受益于新能耗标准的实施，变频冰箱产品占比提升，公司份额有望持续走高。公司2016 年变频冰箱比例约为30%，我们预计公司17 年变频冰箱比例有望达到40%以上。 Q3 毛利率同比环比均有所改善，外汇因素拖累盈利能力。受益于产品结构优化及原材料价格上涨压力减缓，公司Q3 毛利率为17.35%，同比提升0.31个百分点，环比提升1.08 个百分点。公司Q3 销售费用率提升了0.85 个百分点至13.56%，管理费用率降低了0.85 个百分点至2.78%。由于公司外销增速较快，受到人民币贬值因素影响，公司财务费用率同比提升了0.8 个百分点至-0.14%，大幅影响公司盈利水平，最终公司净利率同比降低了1.16 个百分点至0.60%，为年内三个季度最低，随着人民币贬值压力消除，我们认为公司Q4 财务费用恢复正常将带动公司盈利能力回升。 盈利预测与投资建议。公司收入端表现不俗，对外携手CANDY 集团布局海外市场，内销方面，公司与小米合作积极拓展空调及小家电领域，在冰箱领域不断加大变频产品布局，我们期待公司长期盈利能力改善。短期公司受原材料价格、外汇因素影响盈利能力有所下滑，我们预计公司2017-2019 年分别实现EPS 0.17 元、0.27 元、0.35 元，同比-19%、+56%、+30%，目前收盘价对应18 年21.9 倍PE，考虑到公司多元化布局及未来经营改善，给予公司18 年20-22 倍PE 估值，对应合理价格区间为5.4 元-5.94 元，给予“增持”评级。 风险提示。终端需求萎靡，内销竞争过于激烈。 |
