新能源汽车：双积分出台进入发展新阶段 关注4股
新能源汽车双积分政策发布点评：双积分出台，新能源汽车进入发展新阶段 双积分管理办法正式出台，新能源汽车产业步入新阶段 9 月 28 日，工信部等五部委正式发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，办法自 2018 年 4 月 1 日起施行，新能源积分要求从 2019 年 1 月 1 日起执行。 办法对传统能源乘用车年产量或进口量达 3 万辆以上的企业， 要求 2019 和 2020 年度新能源汽车积分比例分别达到 10%、 12%。 我们认为出台的双积分政策整体符合预期，新能源汽车已告别单纯靠补贴的初级阶段，进入政策奖惩、约束结合的第二阶段；随着技术进步，产业链成本下降，产业将进入市场化、 产品驱动发展的新阶段。 实施节奏根据产业实际情况调整，利于车企准备 管理办法在实施节奏上与市场预期基本一致，其中 2018 年度对新能源汽车积分比例不做考核， 2019 年和 2020 年的双积分则并行考核。双积分政策虽调整实施节奏但政策整体导向不改， 传统车企向新能源转型压力不减。由于新能源车型规划与量产准备需要一定的开发周期，为确保产业目标的顺利实现，给予一年缓冲期利于压力较大的车企实施产品布局和产业合作，长线利于新能源战略有序推进。 此外规定新能源汽车正积分不得结转，但2019 年度积分可等额结转一年，且 2019 年度产生的负积分也可用 2020年度的正积分抵偿，我们认为政策出台前充分考虑了产业的实际情况。 积分结转、转让和交易机制明晰， 车企合作趋势明显 积分结转、转让和交易机制明晰， 车企合作强化，利好新能源占比高的车企。 平均燃料消耗量正积分可以结转或在关联企业间转让，与此前预期一致。 新能源积分不得结转，但车企往往通过合资、合作的方式获取稳定的外部新能源正积分来源。 今年以来积分压力较大的国际厂商和部分自主品牌合资、合作提速， 类似大众与江淮、福特与众泰、日产雷诺与东风等合作项目不断涌现。另外，积分结转、转让和交易机制利好新能源占比高的部分车企， 比亚迪、江淮等车企有望受益于合作的产销增长或积分交易。 车企执行范围扩大，电动车积分计算方法调整不大 新能源积分车企执行门槛从意见稿的 5 万辆调低至 3 万辆，扩大考核范围，车型积分计算方法微调。方案中规定对传统能源乘用车年度生产量或者进口量达到 3 万辆以上的，从 2019 年度开始设定新能源汽车积分比例要求，由此将更多的中小车企纳入考核范围。另外， 纯电动和插电混动乘用车积分计算方式与征求意见稿基本一致，调整不大；燃料电池车积分计算方式由续航里程调整为满足续航里程等情况下基于额定功率的测算方式。 政策利好不断，整车企业受益盈利提升趋势 我们认为双积分政策主体内容符合此前市场预期，尽管实施节奏略有调整但整体导向不变。 预计 2018 年产业链成本将继续下降，考虑补贴不退坡因素， 整车企业或将迎来产销规模提升与单车盈利提升的双重利好。 产业链盈利弹性将向下游传递，整车企业将成为最大的受益环节。建议投资者继续关注江淮汽车（大众合作+新能源车型占比高）、宇通客车（新能源商用车龙头） 、 比亚迪（新能源汽车占比高） 、 东风汽车（电动物流车龙头）。 风险提示： 新能源汽车产销不及预期，政策具体实施存在不确定性。 |
