白云机场(600004)2017年半年报点评:营收稳健增长 继续看好枢纽机场投资价值
【2017-09-12】 航空业务量稳定增长，国际枢纽建设再突破 上半年公司完成飞机起降22.68万架次，旅客吞吐量3191.96万人次，货邮吞吐量84.07 万吨，分别同比增长7.5%、10.7%和8.8%。国际枢纽打造再突破，新增国际航线13条，国际通航点5个，国际及地区旅客吞吐量达到763.23万人次，同比提高16.5%，中转旅客423.6万人次，同比增长38.3%。 提价相对中性，非航收入亦有明显贡献 4月1日起机场收费新政实施，白云机场分类由一类二级机场提高至一类一级，占2016年公司总收入体量约15%的国内线旅客服务费收费标准下调15%，抵消了其余部分收费标准上调带来的正面影响，公司航空服务收入（包括航空主业及部分非航收入）细分科目收入仍同比提高8.4%、实现净利润提高10%，与起降架次及旅客吞吐量增速基本一致，可见其中非航收入同样贡献了稳定的收益增量。 成本费用管控良好，业绩符合预期 上半年公司营业成本19.45亿，同比提高5.48%，毛利率39.46%，同比提高0.3个百分点。费用方面，销售管理费用水平同比再度出现明显下降，其中销售费用由于办公费、住房公积金下降等因素，同比下降12.5%，管理费用则由于营改增等因素下降13.2%，销售费用率仅1.11%，同比下降0.25个百分点，管理费用率5.87%，同比下降1.4个百分点；财务费用方面由于兴建T2航站楼造成资本开支增加，定期存款减少，利息收入显着降低以及偿还债券利息而有所增长，财务费用率-0.1%，同比提高0.45个百分点。综合而言，上半年净利率24.47%，同比提高1.08个百分点，业绩符合预期。 长期看好枢纽机场投资价值 上半年进境免税、机场商业、广告招商连超预期，出境免税招商结果也即将落地，我们坚定看好枢纽机场商业价值，随着国际枢纽建设加码，高净值旅客向枢纽机场集中，旅客流量和旅客消费力定将形成双击，提振公司业绩，长期看好其投资价值。 投资建议 预计2017-2018年收入增速为9.2%、33.5%，归母净利14.9亿、16.2亿，同比增长7.2%、8.6%，EPS0.93元、0.78元，维持“买入”评级，目标价16元，对应2017-2018年EPS估值分别为17.2倍、20.4倍。 风险提示：宏观经济下滑，免税招商不及预期，安全事故 |
