南方航空(600029)2017年半年报点评:量价分化 油汇角力 上半年微降 下半年反超
【2017-09-18】 客座率大幅攀升，客公里收益同比走低 上半年公司引进飞机28架，退出13架，机队规模相比去年年末增加15架，达到717架。ASK1344.8亿，同比增长9.43%，RPK1107.0亿，同比增长12.49%，由于一季度升幅的超高基数，上半年客座率达到82.3%，同比提高2.24个百分点，收益品质方面，国内线客公里收益同比基本持平，为0.53元，国际线由于众多洲际长航线开通，客公里收益0.37元，同比下降7.5%，总体客公里收益0.48元，同比下降2%，收入增速主要由运量贡献。 油价攀升成本大涨，人工成本同比攀升，主营业务盈利空间有所收窄 上半年国际油价同比涨幅明显，公司燃油成本达到154.02亿元，同比提高50.13%，单位燃油成本大涨超过37.2%；职工薪酬费用提高16.7%，略高于业务量扩张速度，单位座公里成本提高9.4%，主业盈利空间有所收窄，毛利率为12.17%，同比下降5.93%。 汇兑收益剪刀差，财务费用同比大降，抬升净利水平 销售管理费用水平同比相对稳定，其中销售费用率5.26%，同比下降0.17个百分点，管理费用率2.5%，同比微降0.01个百分点，财务费用率水平波动剧烈，受益于人民币对美元升值（但同时对欧元贬值部分抵消了汇兑收益）带来汇兑收益剪刀差，上半年公司汇兑收益为5.61亿元，而去年同期汇兑损失为15.06亿元，巨大的汇兑剪刀差导致财务费用率仅为1.39%，同比降低3.71个百分点。受益于汇兑收益，公司净利率表现稍好，为5.31%，同比微降1.48个百分点。 投资建议 公司机队数量排名亚洲第一，世界第四，国内航线网络发达，密布全国，公司将继续围绕"一带一路"战略进行布局，广州、北京、乌鲁木齐的蓝天"大三角"枢纽构建或将于首都二机场投入使用后得以进一步强化，是受益民航大众化的核心标的，目前油价同比劣势已大大减轻，同时汇率波动也在向有利方向演进，继续看好暑运旺季及全年盈利水平，预计2017-2018年收入增速为11.9%、10%，归母净利为69.9亿、75.4亿，同比增长38.2%、7.9%，EPS分别为0.69元、0.75元，维持"买入"评级，目标价9.22元，对应2017-2018年EPS的估值分别为13.4倍、12.3倍。 风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故 |
