许继电气(000400)2016年年报点评:业绩符合预期 17年高增长在望
支撑评级的要点 持续受益特高压建设，直流项目将继续提供增量：国家电网公司2017 年工作会议提出，今年将实现5 条特高压直流工程建成投运。受益于特高压工程进度，目前公司在手的40 亿元特高压订单大部分将于年内进行收入确认。此外，我们预计年内国网陕北-武汉特高压直流、南网乌东德-两广（特高压多端直流示范工程）等2-3 条特高压线路将开始招标，同时张北可再生能源柔性直流电网示范工程设计招标已结束，下一步设备招标年内也有望启动。公司作为直流互感器、换流阀、继电保护等领域的龙头企业，将进一步受益于直流项目的稳步推进。 经营表现良好，多领域均有放量潜力：公司2016 年期间费用率为11.54%，同比降低2.26 个百分点；经营活动净现金流5.99 亿元，保持净流入状态；应收账款周转天数及存货周转天数分别同比下降50.82 天和33.51 天，营运能力与营收水平同步提高。公司充电桩业务2016 年营收同比增长62.67%，公司作为国网系公司，将同时受益于新能源汽车行业高景气度带来的充电桩需求增长和网内中标份额的提升。此外，国网积极推进海外输变电工程，将进一步提高网内企业的海外营收，同时配网租赁等新销售模式的应用亦将拉动公司配网设备销量。 评级面临的主要风险 特高压建设不达预期；充电桩招标量不达预期；新模式推进不达预期。 估值 预计公司2017-19 年业绩增速分别为37%、20%、14%，在当前股本下每股收益分别为1.18、1.41、1.61 元，对应市盈率分别为15 倍、12 倍、11倍；给予公司谨慎买入的重新首次评级，目标价20.00 元，对应于2017年17 倍市盈率。 |
