四方股份(601126)2016年年报点评:二次设备有望触底回升 新业务或将带动业绩重回稳健增长
事件：四方股份公布2016 年年报，公司在报告期内经营平稳，全年公司实现营业收入31.39 亿元，同比减少5.04%；实现归属上市公司股东净利润2.96 亿元，同比减少14.00%；实现EPS0.36 元。公司计划每10 股派发现金红利1.78 元（含税）。 电力系统自动化有望实现触底回升：公司主要的传统业务包括继电保护自动化和配网自动化，2016 年二者的营收占比为72.77%，营业收入同比下降7.88%。2016 年，公司在配网业务领域快速发展。已有的配网自动化类产品的合同总额为 18,927 万元，同比变化为189.07%，配网开关一次设备类产品在贵州，江苏，安徽，四川等地区持续突破，合同总额同比变化为 310.76%。国家电网公司二次保护监控类设备集招中标总额 39.17 亿元，公司中标 5.855 亿元，位居第二名，中标占比同比增加16.25%。 2017 年，国家电网公司计划投资 4,657 亿元用于电网建设，随着电网整体投资的增加势必会促进二次设备的发展，在国家十三五规划加大配网领域投资和新电改的大背景下，公司在电网业务方面的业绩有望实现回升。 电厂自动化优势明显，销售业绩增长较快：2015 年新建煤电项目在减政放权和煤炭价格低迷的背景下，装机出现严重过剩。国家能源局“十三五”电力规划明确了至 2020 年煤电装机控制在 11 亿千瓦，火电市场整体呈政策性萎缩态势，而公司凭借扎实的业务基础和优秀的品牌及技术优势， 2016 年电厂自动化系统营业收入3.32 亿元，同比增加19.63%。 新能源成为业绩新的增长点：根据国家能源局数据，2016 年我国光伏发电新增装机容量 3,454 万千瓦，风力发电新增装机容量 1,930万千瓦，市场强劲增长。特别是在光伏“ 630”政策的影响下， 公司光伏业绩也完成了大幅度的增长。近几年，公司积极布局新能源领域，在新能源并网控制、新能源集成变电站、分布式能源微网控制解决方案中有突出的技术优势，处于国内先进的行列。报告期内，公司在风电场次同步领域取得了多项业绩，实现了风电次同步解决方案在新疆、蒙东、吉林、宁夏地区落地使用，继续保持了在次同步监测、抑制、保护领域领先地位。 积极开拓新领域，未来业绩有望重回稳健增长：公司为保持技术领先，持续加大研发投入，近三年，公司的年均研发费用占营业收入的比例基本保持在 10%以上，2016 年研发支出比上年同期增长4.82%。报告期内，公司在电力系统二次设备和直流输电技术方面持续创新，继电保护和变电站自动化设备市场占有率稳居行业前列，公司在保持电力系统内业绩稳定的同时积极拓展新业务和新市场，在国家重点加强特高压、智能电网建设的环境下，持续拓展配网微网、电力电子、电厂自动化系统、轨道交通等业务，在银行安防、新能源等领域前期储备效应显现。根据中电联数据，预计 2017 年电力需求增长将持续增长，增速略有回落，预计全社会用电量达到 6.17 万亿~6.3万亿千瓦时，同比增长 3%～5%。尽管电力增速由高速转为中速，我国电力工业将由规模扩张型发展向质量效益型发展转变，发展质量明显提升、结构更加优化、科技含量显着加强，电力建设和投资空间依然巨大。 投资建议：我们预计公司2017-2019 年的营收增速同比增长分别为11.8%、12.1%、12.3%；净利润同比增长分别为18.0%、26.6%、28.4%；EPS 分别为0.43/0.54/0.70 元。考虑到公司在继电保护领域的领先地位，同时积极开拓新能源等相关领域新产品。给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为12.90 元。 风险提示：经济放缓使得用电需求下降；电力体制改革推进缓慢使得配网投资进度低于预期；规模扩张导致的管理风险。 |
