三棵树：业绩增长提速，处于成长快车道
来源：广发证券 2016年公司实现营收19.48亿元，同比增长28.28%，归属净利1.34亿元，同比增长15.71%。每10股派发现金股利4元。 墙面涂料快速发展，业绩增长提速 公司业绩增长提速（2015年收入增速为20%；净利增速为13%），主要得益于墙面涂料的高速增长（家装和工程收入分别增长+29%、+50%），墙面涂料占营收比例从2011年50.06%提升至2016年74.77%。公司2016年毛利率同比-2.1pct，主要是原材料价格上升，产品结构调整，且售价较低的工程漆占比增加，这也使得销售费率略有下降0.67pct，期间费用率同比-1.1pct。2016经营现金流净额同比减少73.15%，亦主要是工程漆业务占比提升，和地产商合作需要垫资，反映为应收账款和应收票据大幅增加。 工程端迅猛发力，零售端深耕三四线将受益于消费升级 公司工程端收入2011-2016年CAGR高达40.83%，公司与地产商合作全面开花，市场影响力持续加大。零售端公司先切入三四线，“马上住”服务已覆盖240个城市，抢占三四线优质渠道资源。同时，公司投入大量资源进行营销网络建设，销售网点增至1.6万个。未来随着三四线城市消费升级与重涂需求的释放，涂料的消费品属性日益凸显，公司依靠其品牌优势与渠道优势将充分受益，实现从品牌推广到市占率提升的转化。 投资建议：维持“买入”评级 建筑涂料行业是典型的“地产后市场”行业，对标美国市场发展历史，即使未来房地产新开工市场下行，重涂仍有广阔市场空间预期，行业具备中线增长逻辑；公司是国内优质品牌，目前市占率低，先发优势明显，工程端（2B）正处于放量阶段，零售端（2C）公司深耕三四线城市，随着前期投入渠道优化和品牌升级，未来持续增长可期，且短期将充分受益于三四线城市地产好转。预计2017-2019年EPS为1.81、2.52、3.52元，维持“买入”评级。 |
