首创股份(600008)2016年年报点评:继续强化水务优势 海绵城市取得突破
事件：2016 年报 3 月29 日，公司公布2016 年报，实现收入79.1 亿，同比增长12%；归母净利润6.1 亿，同比增长13.9%；扣非归母净利润4.4 亿，同比增长75%；EPS0.13 元，同比增长13.5%；利润分配拟10 派0.8 元。 水务、工程、固废快速增长，配套费用相应增加 扣非归母净利润增长率较扣非前低61pct，主要由于上年10 月1 日收购新西兰为同一控制下企业合并影响。归母净利润同比增加0.8 亿元，主要由于固废、工程、水务快速增长新增毛利3.3 亿元；投资收益增加1.8 亿元，其中新西兰Transwaste 公司垃圾收集填埋业务贡献0.6 亿元，水务投资公司贡献0.2 亿元，出售参股股权收益增加0.5 亿元；新项目增加人工成本1.8 亿元；收购新西兰公司及新加坡ECO 公司影响财务费用增加2.0 亿元。 继续强化水务优势，ABS 拓宽融资渠道 水务业务收入23.1 亿元，其中污水处理收入12.1 亿元，同比增加15%，毛利率36%，减少7.3pct；供水收入11.0 亿元，同比增加27%，毛利率21%，减少7.1pct，主要是供水需求增加及新增广元、新乡项目。水务业务2016年新投产规模119 万吨/日，建设投资11.6 亿元，累计已完成43.5 亿元水务在建项目的38%，剩余投资额27 亿元。本期对外股权投资项目中，水务投资业务14 亿元，占对外总投资额的64%。2017 年3 月10 日，首创股份污水处理PPP 项目收费收益权资产支持专项计划获得上交所挂牌转让无异议函，产品总规模5.3 亿元，获AAA 评级，ABS 产品的率先成功发行将进一步降低融资成本增加融资规模，为下一步公司业务扩张提供资金保障。 海绵城市订单取得突破，固废业务稳健发展 环保建设收入14.5 亿元，同比增加22%；毛利率35%，同比增加6.8pct。2016年公司在海绵城市建设订单取得突破，拿下宁夏固原市海绵城市PPP 项目50 亿项目，是全国第二批海绵城市建设试点项目，一期投资38 亿元。垃圾处理收入30.9 亿元，同比增加10%；毛利率31%，同比持平，业务发展稳健。土地开发收入5.3 亿元，同比降低15%；毛利率21%，同比增加20.1pct，主要是本期继续退出土地开发业务，集中精力拓展水务、固废业务。京通快速路通行费收入3.9 亿元，同比持平；毛利率66%，同比持平。 盈利预测及投资建议 公司继续发展优势的水务业务，并购及新设固废项目，打开海绵城市建设市场，保障公司业务继续较快发展。预计17/18/19 年，公司归母净利润分别为8.1 亿元、9.6 亿元、11.0 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.20 元、0.23 元，对应PE 为25、21、19 倍，结合公司固废、水务业务结构，参考可比公司估值，给予"增持"评级。 风险提示 秸秆和垃圾焚烧项目建设进度风险，海绵城市建设进度风险 |
