苏宁云商（002024.SZ）：四季度主业盈利，公司迎接新拐点
苏宁云商发布2016年年报，公司四季度主业实现盈利：报告期内公司实现营业收入1485.85亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润7.04亿元，同比减少19.27%；实现扣非后归母净利润-11.08亿元，同比减少亏损24.39%。其中四季度实现营业收入447.22亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长23.01%，剔除出售北京京朝苏宁电器有限公司股权影响（增加公司净利润9.88亿元）后公司单季度实现归母净利润转正。公司业绩符合预期。 线下门店结构继续优化，易购服务站经营效益显现：2016年公司持续强化互联网+云店模式，新开、改造云店99家，云店可比店面销售收入同比增长3.67%，全部连锁店坪效同比提升19.49%，店面经营质量获得较大的改善。此外为有效抢占三四级农村消费市场，公司持续推进苏宁易购服务站的建设，截至2016年底苏宁易购服务站直营店1，902家，苏宁易购授权服务网点1，927家。其中2015年开设的苏宁易购服务站直营店在2016年单店年销售额同比提升17.25%，占比81.06%的苏宁易购服务站直营店在2016年12月实现了单月盈利，经营效益显现。未来公司线下门店的盈利能力有望持续提升。 线上业务GMV保持快速增长：公司线上业务全年实现自营商品销售收入618.70亿元（含税，下同），开放平台实现商品交易规模为186.40亿元，公司线上平台实体商品交易总规模为805.10亿元，同比增长60.14%，增速高于主要竞争对手。GMV持续高速增长体现了公司线上平台强大的竞争力，市场份额有望进一步扩大。 物流、金融业务发展迅速，与零售业协同性强：报告期内苏宁物流围绕基础设施网络建设、物流运营效率提升以及社会化开放运作不断强化核心竞争力，社会化物流收入同比增长321.67%。2016年12月末公司收购天天快递，双方将在仓储、干线、末端等方面进行全面合作，苏宁物流的规模效应将再度增强。金融业务上，报告期内公司重点发展供应链金融、消费金融、支付等业务，苏宁金融业务总体交易规模同比增长157.21%。报告期末苏宁银行获批筹建，金融生态布局进一步完善。物流金融业务的快速发展一方面将于零售主业形成强大的协同发展效应，另一方面也为公司提供了新的业绩增量。 市值存在严重低估，维持“增持”评级：随着四季度主业扭亏，公司线上线下相结合的盈利模式得到了验证，公司发展进入了新的阶段。2017年随着公司线上亏损额逐步得到控制、线下门店结构继续优化、金融物流进一步贡献利润，公司盈利能力将进一步加强。公司目前股价已经超跌，市值较账面净资产溢价300亿左右，而苏宁易购2016年800亿GMV+约400万方自有物业增值+金融板块等合计估值应远高于300亿元。维持公司“增持”评级，建议投资者积极增持。 民生证券 |
