三聚环保(300072)2016年年报点评:2016业绩兑现高增 悬浮床加氢订单是本年看点
事件：2016年报披露 3月16日，公司公布2016年报，实现营业收入175亿元，同比增长208%；归母净利润16.2亿元，同比增长97%；EPS 1.38元，同比增长75%，利润分配预案拟10转5派2元。一季报预告盈利4-4.5亿元，同比增长97%-122%，保持高增速。 高周转率贡献业绩，悬浮床加氢新订单是本年看点 分业务看，催化剂等能源净化产品收入17.7亿元（增长33%），毛利率24%；工程等能源净化服务收入158亿元（增长261%），毛利率17%（降低18.7个百分点），主要由于焦化改造等订单大量落地建设，部分新增订单毛利水平较低，以高周转率实现业绩快速增长。公司目前待执行订单129亿元（合同总金额200亿元），占2016年能源净化服务收入的82%，订单储备较充足。年报显示2016年底公司150万吨/年煤焦油/煤沥青综合利用项目开工奠基，预计2017年重油炼化订单有望对新增订单产生较大贡献。 悬浮床加氢二次开车，市场聚焦测试效果 2016年4月，公司鹤壁15.8万吨/年悬浮床加氢工业示范装置一次开车成功，煤焦油炼化的轻油收率达到92%-95%，较传统工艺高20-30个百分点，实现了中国首套自主研发工业装置长周期平稳运行。2016年底进入二次开车阶段，将测试常、减压渣油、高钙稠油，一旦成功将打开渣油稠油处理2700亿市场利润空间，将成为2017年新增订单最大看点。按柴油售价4100元/吨考虑，测算利润较传统重油炼化技术高1000元/吨，经济效益显着。预计中国年生产渣油、劣质原油等1.77亿吨，年运营市场利润空间约2700亿元，为公司16年利润的168倍。 布局生物质综合利用，开拓炭基复合肥市场 2016年公司控股52%与北大荒集团成立合资公司，利用北大荒秸秆收集、废料销售的渠道优势，结合公司生物质分质利用技术，布局秸秆制炭基复合肥市场。大田试验表明炭基复合肥每亩消耗40kg，较传统化肥增收节支120元/亩。公司截至16年末已承接3.3亿元生物质利用项目，预计17年末炭基复合肥及土壤修复产品达到100-200万吨，炭基复合肥市场将成为公司下一个增长潜力点。目前我国化肥每年消耗7500万吨，约2000亿元，炭基复合肥替代化肥的市场空间巨大。 股权激励绑定高管利益，核心技术继续强化 2016年初公司实施股权激励计划，授予190位高管及核心技术人员1847万股，授予价17.37元，按最新价49.98元，激励收益6亿元，人均收益315万元。2016年扣非净利较2014年净利润增加约300%，远超股权激励目标，激励效果显着。后续通过股权激励绑定公司高管及核心技术人员利益，有利于公司在悬浮床加氢技术工业化推广、生物质综合利用大型工业化应用取得更大突破。 盈利预测及投资建议 公司二次开车成功将大幅扩大悬浮床加氢技术市场空间，推动鹤壁150万吨项目落地，增加2017年百万吨级悬浮床加氢项目订单；生物质综合利用是公司未来核心潜力点，炭基肥替代化肥市场空间超2000亿。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为24.1亿元、29.3亿元、43.0亿元，EPS分别为2.01元、2.45元、3.60元，对应PE为29、24、16倍，给予"买入"评级。 风险提示 鹤壁项目二次开车测试效果不佳；悬浮床加氢订单未兑现 |
