宇通客车(600066):2017年新能源客车竞争加剧,不变的高分红
事件: 宇通客车发布2016年报:报告期内,公司实现营业收入358.5亿元,同比增长14.9%, 实现归属于上市公司股东的净利润40.44亿元, 同比增长14.4%,基本每股收益1.83元, 基本符合我们此前的预期.每10股派息10元(含税),当前股价对应股息率4.7%. 投资要点: 2016年业绩符合预期,高分红持续2016年公司业绩同比增长14.4%,符合预期,客车 毛利率提升2.8个百分点, 高于我们的预期,受益于新能源客车对产品售价及单车获利 的提升.2016年度累计完成客车销售70, 988辆,其中新能源客车合计销售26,856台,同 比增长31.36%,纯电动客车21,669辆,插电式5,187辆.海外市场实现销量7,121台,在行 业出口下滑的情况下,逆市增长1.47%.同时公司坚持50%以上的分红比例. 会计处理谨慎布局长远,看待业绩不悲观公司会计处理一贯谨慎,2016年研发投入 14.6亿元, 占营业收入比重约4%,全部作费用化处理.同时海外业务售后服务费计提比 例由2%变更为3.5%,由于新能源客车生产企业将部分关键零部件的质保期由3年延长到 5年, 公司将国内新能源客车售后服务费计提比例由1%变更为2%.新能源客车国补上限 的大幅下调对公司盈利的影响有限,上下游消化绝大部分成本压力. 2017年新能源客车行业竞争加剧, 行业集中度提升势在必行2017年公司的收入计 划为359亿元, 成本计划为264.99亿元,费用计划49.75亿元.2017年新能源客车市场虽 存在较大的不确定性, 宇通在2017年前两批新能源客车公告目录中分别占到22%,32%, 居于首位, 上半年行业压力较大,下半年随着车型目录重审的逐步明朗,销量有望开始 释放.假设全年新能源客车销量持平, 我们按公司的经营计划测算,2017年净利润预计 同比增长3%.2016年应收账款大幅增长至150.5亿元, 其中来自中央政府的新能源客车 补贴应收账款增长至101.6亿元, 2016年收到新能源汽车补贴仅9.95亿,新能源补贴新 政的出台,提高推荐车型目录门槛,降低补贴额度,调整补贴资金拨付方式,拉长了应收 账款账期,对行业公司财务状况要求更高,有利于龙头公司进一步提升行业集中度. 盈利预测和投资评级:维持增持评级综合预估公司2017/2018/2019年EPS分别为1. 88/2.23/2.64元,对应当前股价PE分别为11.2/9.5/8.0倍,维持增持评级. 风险提示:新能源客车市场政策变化;公交订单不达预期;新能源客车市场需求减 弱. |