建筑材料：家装建材集体上涨背后的行业逻辑 关注3股
建筑材料行业：家装建材集体上涨背后的行业逻辑 最 近两周家装建材成长股集体上涨，家居家电等兄弟行业里的公司也都表现亮眼，这里面共通的特征——它们都是地产下游产业链里优质成长公司，这些公司上涨背后肯定有共同的行业逻辑，比如三四线城市销售很好、政策继续支持去库存，这些公司 1 季度销量继续保持快速增长，这些都超出一些人预期；很多人迷惑——不是说好了地产调控、地产销售下行会影响下游公司的业绩和估值吗，怎么这些公司业绩都还这么强劲、股价才调整了 4个月又都创本轮新高了？是不是本轮地产周期不一样了，未来会怎么演化呢？ 今年的行业逻辑其实我们在 2017 年投资策略报告《 2017 年投资策略：乍暖还寒时候，有碧枝可栖》已做过分析；我们可以从过去历史来找规律和逻辑，我们以上市较早、公司边际改变不大（一直很优秀）的东方雨虹、伟星新材、索菲亚、老板电器为例；从地产行业大环境来看， 2016-2017 年可类比于 2013-2014， 2010-2011 年，一方面 2010/2013/2016 年房地产销售量价齐升，带动房地产新开工/投资回升，同时由于房地产价格上涨带来了地产调控政策，另一方面， 2011/2014 年房地产销售持续回落，经过一定时间传导（一般 3-4 个季度），房地产新开工/投资也开始回落， 2017 年大概率也如此，当然每轮周期幅度和节凑都会有一定偏差，但大方向不变。 由于房地产周期的变动，对下游这些公司而言，其盈利节凑和房地产趋势大体上相匹配， 2010/2013/2016 年都体现为业绩持续回升，这种回升持续到了 2011/2014 年上半年，而到下半年开始感受到地产调控的威力出现下行；从股价来看，这几个公司的共通点体现在，第一， 2009-2010 年 12 月、 2012 年 12 月-2013 年 12 月， 2016 年 1 月-2016 年 9 月，这些公司都处于上涨通道，而这些时期刚好对应为地产新开工处于上升周期，这些公司本身优质优秀、内生成长能力强，再叠加行业周期向上，自然股价表现好；第二， 2011 年 7 月-2012 年 1 月、 2014 年 1 月-2014年 11 月，这些公司股价都出现调整，这些时期一方面地产销售持续下行寻底，另一方面地产新开工开始恶化，从下游行业角度来看处于估值/预期受压制状态。通 过研究历史，我们可以得出几个结论： 第一，长线来看，行业空间、竞争格局，公司管理团队、竞争力等因素更重要，虽然行业有周期性，但不影响长线增长逻辑； 第二， 中线来看，行业的周期节奏必须要重点考虑，因为估值会有阶段性波动；同时，我们看到公司处于不同阶段、行业竞争格局不一样，公司在行业下行期，业绩增长穿越能力不一样，尽量找处于加速阶段的品种。 基于以上判断，对于建材行业这几个成长公司而言（东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树）其长线增长逻辑都成立，对于中线而言，考虑到上半年业绩有亮点（主要是收入端）、三四线城市对销售节凑的干扰，上半年可能是比较好的窗口（当然这里的风险点在于期间如果继续出台严厉的地产调控政策，逻辑将被破坏）。 我们今年仍坚持看结构性机会，优选个股思路；本周华北水泥价格大涨，当然目前该区域仍处于“有价无市”的状态，价格做实需要到 3 月底产能复产量跑起来后，不过久违了的良好开局预示着今年供需关系正走在改善道路上，继续中线看好冀东水泥和金隅股份（H 股）；家装建材优选兔宝宝和三棵树；中线看好康欣新材和国企改革标的亚泰集团。 风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期、 地产景气大幅下行 |
