杭萧钢构(600477):钢结构龙头地位稳,技术授权签单增长快
维持增持.公司第三代技术市场认可度高, 技术授权商业模式签单量多,业绩增长可获充分保障, 维持预测公司2016/17年EPS为0.42/0.61元,维持目标价14.6元(42%空间),2016/17年约35/24倍PE,增持.一季度签单已有4单.1)2017Q1技术授权商业模式已签4单,合计收取资源使用费1.35亿元,签单量与2016Q1持平,未来二十多天仍有望再获新单;2)2016年签29单,单季度签单量为4/6/8/11单,而2014/15年仅签1/8单,该模式市场认可度明显提升(截至目前累计42单14.5亿元). "黄金五角"奠定商业模式优质基础. 1)后续空间大:我们预计该模式天花板为754单,后续签单空间大;2)毛利率极高:2016年29单总计收取资源使用费9.8亿,毛利率超90%, 为业绩高增长奠定基础;3)长期盈利能力突出:①合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用②公司参股钢构厂可贡献投资收益;5)商业模式壁垒高:公司技术具专利池保护/钢结构住宅经验丰富/已投入巨额资金且仍拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价,锁1年). 估值低+市值小+成长空间大.1)公司2017年PE(wind一致预期)仅18倍,行业最低,PEG约0.48仅高于东南网架;2)公司市值仅109亿, 而据我们预测我国钢结构住宅市场规模远期可达1万亿;3)建筑业推进放管服改革+钢结构住宅契合去产能战略导向及BIM理念+钢结构为装配式建筑最优载体且2017年更多政策刺激可期,多重催化剂驱动利好公司成长. 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等 |
