多喜爱(002761):毛利率下降,新业务投入拖累业绩,关注IP布局推进
收入增12.45%,净利降44.50%,毛利率下降拖累Q3单季出现亏损 16年1-9月公司实现收入4.50亿元,同比增12.45%,归母净利润976万元,同比降44. 50%, 扣非净利润604万元,同比降59.65%,EPS0.08元.利润增速显著低于收入主要因毛 利率下降.扣非前后净利差异主要来源于政府补贴,理财产品收益的增加. 收入保持增长:1)16年前三季度公司开店进度放缓,调整了部分不盈利的店铺优化 渠道结构,直营及经销店的数量保持稳定.2)公司配备专业团队加大团购业务开拓力度 , 前三季度团购收入约为3,000-4,000万元,已超15年全年(2,915万元).3)电商收入超 过1亿元,同比增长约12%,15年电商实现收入1.63亿元. 分季度来看,15Q1-16Q3收入增速为-12.93%,-18.81%,-14.93%,-1.30%,+0.73%,+2 9.71%,+9.82%,归母净利增速-25.44%,-74.77%,-32.79%,+19.51%,+8.36%,-3.36%,-10 1.57%.16年公司加大促销力度, 团购业务扩张,前三季度收入持续增长.16Q3毛利率同 比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损,单季扣非净利-103万元. 毛利率显著下滑,费用率同比降低,存货压力有所减轻,现金流下降 毛利率:16Q1-Q3毛利率为36.62%,同比降5.41PCT,主要原因如下:1)行业竞争激烈 , 公司加大家纺主业促销力度;2)团购业务显著增长,导致低毛利率的产品收入占比提 高,拉低整体毛利率.15Q3-16Q3毛利率为40.92%(-1.18PCT),40.73%(-1.17PCT),39.53 %(-3.59PCT),36.73%(-5.42PCT),33.99%(-6.93PCT),单季下滑幅度加大. 2012-14年公司加强成本控制,毛利率较高的网络渠道收入占比提升导致毛利率呈 上升趋势,但业绩从13年开始仍持续下滑,16年公司主动调整战略,强化性价比优势,加 大促销力度推动市场份额提升,且低毛利率团购业务收入占比增加,导致毛利率同比下 降明显.预计16Q4后公司将维持现有促销力度, 并通过渠道优化提升盈利能力,且团购 收入占比逐渐趋于稳定,整体毛利率有望持平并逐步回升. 费用率:16Q1-Q3期间费用率为33.26%,同比降2.73PCT,其中销售费用率为21.14%, 同比降1.50PCT,管理费用率为12.07%,同比降1.50PCT,财务费用率为0.06%,同比增0.2 8PCT.公司强化费用控制,优化渠道结构,推动家纺主业费用率同比下降,但新业务投入 拖累使得费用率降幅缩小.16Q3销售,管理和财务费用率分别为21.19%(+0.33%),11.84 %(-1.19%),0.15%(+0.40%). 2016.10.13公司将16年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%, 主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑, 公司预计16年归母净利同比 增长-45%~-15%.由于促销力度加大,团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期,我 们下调2016-18年EPS预测为0.19/0.23/0.25元,短期估值较高,但考虑到互联网垂直电 商及IP衍生品业务成长潜力大,17年有望贡献业绩,维持"增持"评级. 风险提示: 营销网络扩张不及预期,IP衍生品开发业务落地不达预期,互联网垂直电商投入影 响业绩等. |
