韵达股份(002120):业务量增长,单件成本降低驱动盈利快速增长
预测盈利同比增长117.64~128.90% 韵达股份预告16年盈利区间为11.6~12.2亿元, 同比增长117.64~128.90%.区间中值11.9亿元,高于承诺的扣非净利润11.30亿,略低于我们预测的12.32亿元3%. 关注要点 业务量增长, 成本降低带来盈利快速增长.按业绩预告计算,16年韵达的盈利增速在通达系中最快(图表1), 高增长来自:1)市场份额扩张(图表2),韵达16年前三季度业务量增速62%,快于行业的54%.2)单件盈利提升:前三季度单票盈利0.38元,高于15年的0.33元(图表3).虽然韵达的单票收入从15年的2.37元下降到16年前三季度的2.23元, 但是得益于韵达的精细化管理,持续优化网络布局和运输路由等战略举措,单票成本降低更多,净利润率从2013年的4%扩张至1~3Q16的17%(扣非). 季节性因素导致四季度单票盈利降低,但韵达成本控制较好.下半年行业增速较上半年放缓, 同时快递公司为备战业务旺季做了大量准备,提高了成本,四季度单件盈利较前三季度会出现下滑(图表5), 但16年全年单票利润较15年仍是同比上升的.假设韵达第四季度业务量增速与行业持平(46%),单件盈利将为0.32元,与15年全年持平.我们认为韵达成本控制相对较好,体现在业务量大的下半年利润占全年的比重也相对较高(图表6),因而单件利润维持得较好. 长期看好快递行业.我们认为,快递行业值得投资:1)增速快:预计17年仍将维持40%的业务量增速;2)格局稳:前八大企业市场份额将近80%, 小公司盈利能力显著低于大公司(天天的业务量是中通的27%左右,利润仅为中通的5%.);3)盈利强:由于规模效应,通达系的平均单件盈利从2015年的0.32元提高到2016年的0.40元(图表10). 看好韵达的三个优势:管理精细化,加盟管控强,业务多元化. 估值与建议 维持盈利预测.目前股价对应29.7倍2017年市盈率,维持推荐评级和目标价67.2元. 风险 业务量不及预期,价格战恶化. |
