星源材质：业绩高速增长，湿法隔膜助力二次腾飞
研究机构：东北证券 业绩摘要：2016年度营业收入 5.06 亿元，同比增长 18.97%；归属于上市公司股东的净利润1.55 亿元，同比增长31.34%。17 年一季度业绩预告公司净利润0.3-0.38 亿元，同比下滑27.74%-42.95%。 全年净利增速高于营收，产能有效释放，规模效应明显。报告期内，公司营收实现稳定增长，净利实现高速增长，主要原因系1.受益于新能源汽车发展，锂电池隔膜市场需求旺盛，公司产品销量同比增长43.36%。2.新增产能有效释放，干法隔膜产能同比增加48%。 四季度锂电池隔膜出货量小，营收和净利同比下滑幅度较大。四季度公司营收同比下滑17%，净利同比下滑31%，主要原因系1. 15 年新能源汽车抢装行情超预期，9 月开始动力电池产销剧增，对隔膜拉动效应较强。2. 16 年抢装行情是11 月才开始，动力电池主要依赖库存的消化，新增量较小，对隔膜需求拉动效应不明显。 毛利率逆势而上，高出行业平均水平10 个百分点。隔膜价格下降10%-15%，公司作为国内最纯正的锂电池隔膜供应商，通过产能利用率和产品良率的提升缓冲价格下行造成的毛利下滑。 新能源汽车开局遇冷，17 年一季度业绩预告公司净利润同比下滑27.74%-42.95%。一季度业绩下滑主要原因系年初是动力电池出货淡季，叠加新国补刚落地，车企正在积极整改调整产品，销量偏淡，传导至上游隔膜需求不大。未来看好公司湿法隔膜产能的扩张。合肥星源新增产能项目进展顺利，0.8 亿平湿法产能有望于今年年中投产，后续湿法产能将占公司总产能1/3。合肥星源是与国轩高科合资项目，优先向产能扩张的国轩高科供货，订单有保障，业绩高增长可期。 盈利预测及评级：预计2017-2019 年净利润增速分别为32%，38%和20%，EPS 分别为1.71，2.36 和2.83 元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车发展不及预期；行业竞争加剧。 |
