白云山(600332):凉茶行业竞争格局趋缓,两票制实施意见通过助力医药商业龙头崛起
王老吉市场份额正逐步提升.据尼尔森数据统计, 16年饮料整体销售额增速放缓, 增长主要来自于产品结构升级及高端新品持续推出推动销售均价上移, 渠道方面大卖 场增速降低, 以便利店,小超市为代表的小型现代渠道增长迅速.16年凉茶市场规模有 个位数下滑,王老吉市占率全年增长显著.下线城市礼品市场发展态势向好,食杂店,现 代小型渠道的多罐装凉茶成为新的增长极.公司募资后资金充裕, 费用投放空间充足, 市占率仍存上行空间. 竞品控费凉茶行业竞争格局趋缓,净利率有望提升.近期我们对凉茶市场进行了调 研,加多宝受制于资金面及长期盈利性的考量,在去年实施团队精简,线上投入减少,考 核向重利润倾斜, 17年控费仍将持续进行,15-16年凉茶市场货折力度较大致使渠道库 存高企,临期产品较高,未来销售费用投放由渠道端向消费端转移,从而推动终端消化, 货折力度有望趋缓,王老吉来自于竞品的压力有望趋缓,长期净利率有望逐步提升至10 %以上. 两票制实施范围明确界定,市场份额有望向龙头转移,两票制指药品生产企业到流 通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票,1月9日卫计委公布《在公立医疗 机构药品采购中推行"两票制"的实施意见》,在试点城市率先推行两票制,药品购销票 据管理政策将趋严, 中小型医药商业公司未来分销调拨将受限,利润空间或将收窄,市 场将有望向全国性龙头进一步集中,公司依托广药集团已成华南地方性医药流通龙头, 此前公司入股一心堂布局直营药店终端合作, 不排除在医药商业板块未来有进一步跨 区域战略合作动作推出,未来有望受益行业格局改善后市场份额提升. 财务预测与投资建议 公司股本增加后我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.90,1.02,1.08元,我 们采取分部估值,2017年大健康板块EPS0.40,考虑到王老吉市占率净利率双提升,收入 增速16-17年预计均以两位数以上增长,显著高于可比公司,给予30%的估值溢价,对应2 017年30倍PE,大医药(大南药+大商业)板块EPS0.62,PE24倍,对应目标价26.82元,维持 买入评级. 风险提示:食品药品安全风险,凉茶行业下滑风险,行业竞争加剧风险 |