北新建材(000786):增发完成,龙头再起航
事件描述 北新建材跟踪报告: 事件评论 受益地产回暖,石膏板销量提升.石膏板主要应用于住宅,办公楼等内隔墙,吊顶领 域,故其需求与地产景气度息息相关.通过回测历史数据发现公司经营与地产销售相关 度很高.2016年得益于地产景气度回升,公司产品销量提升,前Q3实现营业收入58.7亿, 同增4.7%;实现归属净利润7.8亿, 同增25.6%.毛利率则得益于下游原材料价格下降以 及产量增加带来的成本摊薄提高了4.4个百分点至35.1%.对于Q4, 虽然9月地产调控出 台会对地产销售产生影响, 但考虑地产销售向公司销售端传导需约6个月,预计公司Q4 经营仍有望保持稳定增长不变. 收购泰山少数股权完成,巩固行业霸主地位.2016年11月公司定增收购贾同春等持 有的泰山石膏35%少数股权方案执行完毕, 新增股份完成上市,少数股东贾同春及其一 致行动人将合计持有公司11.37%的股份,大股东中国建材持有35.73%股权.对于收购的 影响, 我们认为主要有几下几点:1)直接带来公司业绩的增厚.方案完成后,以2016H业 绩为例,将由4.59亿提升到6.07亿,EPS由0.33元提升至0.34元;2)其次在全资控股泰山 石膏后, 更有利于石膏板行业两大龙头步调协同一致,加强对行业掌控.目前龙牌及泰 山牌市场份额在50%以上. 扩产能+渠道下沉,市占率有望再提升.1)目前公司石膏板总产能约20亿平米,未来 三年将完成25亿平方米石膏板的全国产业布局的规划. 2)对于渠道,公司石膏板等产品主要通过经销商销售,随着公司实施聚焦和渠道下 沉, 将继续在三,四线城市及县乡发展经销渠道.而差异化品牌定位(龙牌定位高端,泰 山定位中低端)也有利于该战略的推广. 关注品类扩张带来新的增长空间.目前公司产品主要在于传统家装, 工装的吊顶, 隔墙等应用,但随着装配式建筑在我国渗透率逐步提升,装配式隔墙或成为石膏板一大 新的应用领域.预计2016/2017年EPS为0.82元,0.90元,对应PE为13倍,12倍. 风险提示:1.业务推广不及预期; 2.下游需求快速下滑. |
