海利尔：农药制剂领域领先企业，受益吡虫啉、啶虫脒价格上涨
研究机构：海通证券 农药制剂领域龙头企业之一。公司主要从事高效、长效、低毒、低残留、环境友好农药制剂及相关农药原药、中间体的研发、生产和销售。截至2016H1，公司制剂收入占营业总收入比例为66.97%。公司从农药制剂着手，逐步向上游原药和中间体领域延伸，公司生产的中间体二氯、吡虫啉、啶虫脒等原药基本满足对应剂型的生产需求，公司充分利用原药、中间体和制剂一体化优势，成功实施大产品战略，公司的吡虫啉系列农药制剂市场占有率位居前列。 吡虫啉、啶虫脒原药价格大幅上涨。截至2016 年上半年公司拥有吡虫啉年产能2500 吨、啶虫脒1200 吨、二氯2500 吨，公司二氯产品主要用于生产吡虫啉和啶虫脒原药，少量对外销售，公司生产的吡虫啉、啶虫脒原药部分还用于自产农药制剂产品（2015 年自用占比分别是7.74%、3.56%）。公司原药产品吡虫啉和啶虫脒价格从2016 年8 月开始不断上涨，吡虫啉从2016年9 月份的9 万元/吨涨至目前15 万元/吨左右，同比增长66.7%，啶虫脒的价格也已涨至目前14-15 万元/吨。且由于近期厂家开工率低、订单基本排满，库存不足，故短期内价格有继续上涨趋势（数据来源：百川资讯）。 原药产品价格上涨的主要因素是环保压力。一方面由于环保压力下中间体二氯价格上涨：生产吡虫啉、啶虫脒的重要中间体2-氯-5-氯甲基吡啶市场供应继续紧张，2017 年2 月下旬部分供应商报价11 万元/吨，市场成交稀少，华东地区主流发到价至9.5 万元/吨（数据来源：百川资讯）；另一方面，从2016年9 月开始，中央环保督察组先后对农化企业比较集中的省份进行环保督查，使得原药及化工中间体生产厂家开工受限、开工率提升缓慢，在环保费用增加的情况下，成本只能转嫁到下游产品，导致原药产品价格上涨。 募集资金投资项目将进一步优化公司产品结构，市场前景良好。公司本次募集资金投入建设的年产8000 吨水性化制剂项目、年产7000 吨水性化制剂项目和年产50000 吨水溶性肥料项目建成投产后，将使公司水性化制剂产品的生产能力大大提高，并进一步拓展和完善公司产品结构，可以更好满足快速增长的市场需求，提高公司的整体盈利能力和利润水平。预计未来几年，公司财务状况、盈利能力将持续得到改善，有利于增强公司综合竞争实力，提升公司在行业中的市场地位和影响力。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018 年净利润分别为1.49 亿元、2.48 亿元、2.92 亿元，同比增长14.58%、65.97%、17.55%，对应EPS 分别为1.25 元/股、2.07 元/股、2.43 元/股。参考同行业可比公司估值水平，给予公司2017 年30 倍PE，6 个月内目标价62.00 元，给予“增持”评级。 风险提示。原药产品价格波动的风险；募投项目进展不达预期的风险 |
