森马服饰：增强产品快反属性，渠道升级稳步推进
研究机构：东方证券 近期我们对公司在江桥万达广场的森马店和巴拉巴拉店进行了实地调研。作为公司进驻购物中心的第一家直营门店，森马江桥店面积1256 平米，春秋季1100 个SKU，货品上新增加为16 季（每两周上新一次），18 年将达到24 季，增加了线上合作设计款的货品，期货现货占比为70:30，目前整体售罄率在80-90%。巴拉巴拉江桥店为上海一级代理店（服务商），店铺面积198 平米，期货现货占比为70:30，一年四季货品，每季3 个批次，春款380-390 个SKU，店铺整体售罄率78%-84%。 今年开始公司将进一步加快休闲服饰的快时尚属性，通过降低期货占比、提升现货比例来满足年轻消费群体日益提升的产品时尚度要求，并通过终端高频反馈来提高产品针对性，加快产品周转。童装业务将依托多品牌进一步提升市占率。线下两大品牌新增渠道将持续向购物中心转移，通过产品力提升与规模效应巩固和提升在主力消费渠道的竞争力。 休闲和儿童服饰领域的龙头地位日益巩固提升，在国内休闲服饰行业调整过程中，公司逆势向上，综合竞争力不断提升，在渠道端、供应商端和代理商端的议价能力都在逐步增强。近年来公司通过供应链整合（采购向大供应商集中）、商品改造（逐步向更短周期产品倾斜）、组织架构调整等持续变革为后续业绩的中长期稳健增长提供有力保障，我们预计未来3 年公司线上销售的高速增长和童装维持较快增长都将带动公司业绩保持较快增速，大众品牌强者恒强将推动公司两大服饰板块的市占率继续提升。 公司在服饰互联网领域的巨大流量优势值得重视。电商业务持续高速增长已经为公司在服饰互联网业务领域积累巨大的低成本流量优势，未来变现能力值得重视。 账面净现金充沛，公司未来投资方向将更务实、更具针对性，现金分红预期高。 依托公司充沛的账面资金（近40 亿），公司在外延并购方面仍有较大空间，短期对于保持高现金分红率也是良好的保障。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为0.60 元、0.72 元与0.85 元的盈利预测，维持公司2017 年19 倍PE 估值，对应目标价13.68 元，维持公司“买入”评级。年前因为公告大股东减持计划股价出现较大调整，估值吸引力进一步凸显。 风险提示：国内品牌服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来的管理挑战。 ##########NextPage[title=瑞普生物：H5二价苗获批，打开成长空间]########## 研究机构：安信证券 ■事件：2 月20 日，公司公告，控股子公司广州市华南农大生物药品有限公司获得禽流感病毒H5 亚型灭活疫苗（D7 株+rD8 株）新兽药注册证书。 ■分析和判断： 1、新品获得批文，有望打开成长空间，带动公司业绩持续高增长。公司控股子公司华南生物获得禽流感病毒H5 亚型灭活疫苗（D7 株+rD8株）新兽药注册证书，打开成长空间。公司控股子公司华南生物主营产品为禽流感疫苗，产品竞争力强。据公司公告，华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感（H5 亚型）灭活疫苗，在瑞普生物收购后，经过业务整合，已实现收入、利润大幅增长。 公司研发的禽流感(H5N2 亚型，D7+rD8)二价灭活疫苗，该品种使用范围扩大，不仅仅针对水禽，可以应用于所有家禽, 将为公司发展打下坚实基础。据行业协会统计，2015 年禽流感市场规模约25 亿，且生产厂商严格管控，目前国内仅有约10 家生产企业，公司通过收购获得禽流感H5 生产资格，预计禽类招采收入将有大幅增长。 2、禽链复苏将带动业绩逐季改善。2015 年，受美、法相继发生禽流感的影响，祖代引种严重受限。引种量的下降，奠定了17-18 年禽链产品价格复苏的基础，预计未来将带动公司产品销售，预计公司业绩将逐季改善。 3、投资瑞派宠物，战略进军宠物产业。据我们估算，目前国内宠物产业市场规模约500 亿，预计未来5-10 年将以20-30%速度高速增长，市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节：1）是宠物产业最大细分市场；2）技术壁垒最高，用户粘性最强；3）具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理，内生外延布局宠物连锁医院，据瑞派官网信息，至2016 年年底，瑞派直营宠物医院数量超过100 家，外延整合顺利，2017 年目标260 家。据我们草根调研，瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构，公司集聚行业优质资源，占得宠物产业发展先机。上市公司目前持有瑞派16.52%股权，瑞派为瑞普生物大股东实际控制企业，未来整合有望加速！ ■投资建议：预计公司2016-2018 年归属母公司净利润1.3 亿、1.9 亿、3.0 亿，同比增长约22%、44%、56%，对应EPS 0.33、0.48、0.75 元。 在养殖行情反转的大背景下，经营拐点已现，同时公司为宠物产业稀缺标的，给予“买入-A”评级，6 个月目标价22 元。 ■风险提示：养殖反转不达预期，销量不达预期。 |
