东软载波：载波通信龙头，积极布局物联网和融合通信
研究机构：国信证券 载波通信龙头，高净利率带动业绩稳定增长 公司自成立起一直致力于低压电力线载波通信技术的研发，作为国内领先的低压电力线载波芯片制造商。受益于国网第一轮改造，公司收入近几年保持稳定较快增长。同时，公司因为技术和先发优势以及资本市场红利，在载波电力通信领域成为龙头企业，因此毛利率和净利率都处于相对较高水平（60%综合毛利率和约35%的净利率），给后续业务发展留下较大空间。 国网第二轮改造开始，宽带芯片需求带来行业“洗牌” 目前整个国网电表市场的形式是：第一轮改造基本结束，第二轮改造逐步开始，初期招标量可能有所下降，但是本轮改造以宽带低速芯片为主，将带来行业格局“洗牌”，以前不具有芯片研发的公司或将出局。而像这样公司具备相关研发和产品的将继续提升市场份额（目前宽带芯片应用的只有公司和海思两家）。 从窄带产品存量和增量市场来看，因为首批智能电网设备进入淘汰更新季，同时物联网市场规模扩大导致国家点位对智能电网信息采集有了更高要求。另外，公司已经制定了国际市场开发战略，都将继续推动公司业绩继续提高。 收购海尔微、建立安缔诺，加强芯片、融合通信能力布局物联网 公司在2015年收购上海海尔微电子100%的股权，该公司提供MCU以及SoC芯片产品。本次收购加强智能家居、智能终端领域控制芯片的能力，同时，安全芯片、北斗芯片、蓝牙芯片也将陆续出货。另外公司出资设立安缔诺，延长产品线，考虑到国网下一轮招标产品偏向模块化（产品总价可能相对于现价翻倍），以及未来结合公司电力通信与融合通信的优势积极布局物联网，有望成为公司下一个业绩增长点。 看好公司成长性及物联网、融合通信布局，首次给予“增持”评级 公司为国内载波通信龙头公司，在载波领域极具优势。同时，国网新一轮招标及未来“四表合一”对于宽带产品需求渐起，公司具备芯片研发和模块化布局能力，有望在数量和单价上均受益。在业绩成长基础之上，通过布局物联网和融合通信，挖掘下一轮增长机会。我们预计2016-2018年公司净利润分别为3.6/4.5/5.5亿元，对应28/22/18倍市盈率。看好公司成长性及物联网、融合通信布局，首次给予“增持”评级。 |
