中百集团(000759):充分计提轻装上阵,业绩拐点与国企改革可期
2016Q4经营性业绩良好:公司预告2016年归属净利润500~650万元(15A:561万元),对应2016Q4为1.80~1.81亿元, 剔除Q4资产证券化利润2.43亿元,则2016Q4归属净利润为-0.63~-0.62亿元;16年关闭省内18家大卖场, Q4体现关店损失约1.3亿元,继续剔除该关店损失后, 则Q4经营性利润约6700万元.业绩良好源于:1)Q4销售有所回暖;2)100余家大卖场改造后同店双位数增长;3)供应链提效,毛利率提升. 大力推进门店结构性调整,关店,改造,开店并举,现有门店质地显著提升.2016年,中百仓储新增门店2家,关闭省内大卖场18家,关闭重庆超市45家,重庆存量大卖场由重庆永辉托管运营;中百便民新增门店72家,关闭53家.永辉团队协助公司对100余家大卖场进行了升级改造,生鲜聚客带动了日用品的销售,同店增速达双位数.邻里生鲜店,食品超市等创新业态门店陆续开业,共同推动门店结构优化. 展望2017年, 主营有望持续向好:1)大规模关店,改造后,门店质地已优化;2)中央厨房,中百罗森便利店,全球商品直销中心,中百盒子等创新业务相继落地,预计未来将引入产业基金分摊培育期亏损;3)费用端:2016/12/28,公司收到中心百货大楼转让款4.21亿元;2017/1/4,公司收到江夏中百购物广场5.98亿元转让款,2017年偿还贷款预计可节约财务费用4500~5500万元.2017年起, 管理层奖金发放节奏正常化.4)采购集权,供应链提效持续推进. 潜在催化剂:国企改革方向明确,管理层激励/员工持股或将落地;门店/供应链/物流禀赋突出,新零售转型或有突破.2014年7月,控股股东武商联承诺用3年时间,实施中百管理层股权激励.若如期推出, 则在亏损门店基本清理完毕,创新业务快速培育的背景下, 中百集团主营业务有望扭亏为盈并向2.5%~3.0%的行业净利率水平回归.公司卡位线下网点(2016年末, 公司门店数量约为1027家),中央厨房及快消品供应链,物流(7大物流中心,占地38万平米)三大核心资源,新零售转型前景广阔. 风险提示.2017年持续关店侵蚀规模与当期业绩;创新业务培育不达预期. 盈利预测及估值.公司大力度优化门店结构使2016年现经常性业绩低谷(含关店损失在内2016年经营性亏损约2.5亿元);未来激励机制改善或将推动业绩拐点,同时公司密集线下网点, 区域供应链资源是新零售时代稀缺资源.维持2016-18年营业收入预测为151. 2/151.8/159.6亿元;鉴于资产证券化收益由预期2016年确认两家变更为16/17年各确认一家, 下调2016年归属净利润预测为600万元,上调2017-18年预测至1.5/2.0亿元(原为:1.0/1.5亿元),对应2016-18年EPS分别为0.01/0.22/0.29元. 鉴于国改方向明确叠加基本面回暖,业绩拐点可期,上调目标价至13.4元,对应2017年0.6xPS,维持"买入"评级. |
