全志科技(300458):业绩低于预期但逻辑未变,泛智能终端芯片蓄势待发
1．事件 全志科技发布2016年业绩预告,预计全年净利润为1.41亿至1.54亿,同比增长10%-20%;同时发布16年利润分配预案,向全体股东10转10派3元. 2．我们的分析与判断 (一)业绩略低于市场预期,年度奖金计提影响大. 设计行业是半导体皇冠上的明珠,设计人才是公司发展的命脉.公司16年实施了股权激励计划(共三期), 但由于OTT盒子和行车记录仪芯片市场日趋激烈,同时新产品更新换代需要时间,导致16年度收入未达到行权条件,所以公司以年终奖的形式作为激励手段.因此,公司四季度计提4500万年度奖金,致使当季利润大幅减少. (二)新产品络绎不绝,盈利水平不断提升. 2016年全志科技各产品线全面崛起, 新产品层出不穷,毛利率持续提升,年度同比增长约3%.在个人,家庭和汽车领域等三大领域完成布局,产品的迭代周期控制精准,智能硬件和车联网等产品将持续提高公司的盈利水平. 我们仍想强调:在智能化升级和复杂运算,大数据,云端技术领域,将是系统级芯片的天下,智能空调,智能玩具,智能音响和相框,智能玩具等泛智能化应用层出不穷. 全志是智能芯片生态最完善, 合作方最多的厂商,公司与阿里,腾讯,京东,小米等品牌厂商深度合作, 基于R16处理器和TinaTM智能硬件开放平台,陆续推出了微信开发板,科大讯飞智能语音模块,小鱼在家机器人芯片,京东Dingdong智能音箱芯片,魅族Gravity悬浮式无线音箱芯片,小米无人机芯片,美的智能王空调芯片,米家扫地机器人芯片等多款泛智能终端芯片,爆发在即. (三)半导体行业进口替代加速,空间广阔. 2016年全球半导体行业稳中有进,国内集成电路企业进口替代明显加速,设计尤其发展迅猛.放眼2020年,在国家政策指引下,依托庞大的国内市场,顺应物联网和汽车电子的行业风口,国内设计行业将迎来历史罕见的发展机遇期,远超半导体行业平均的20%年均增速. (四)公司质地优良,前景良好. 公司拥有多项核心IP, 在视频编解码和低功耗领域拥有关键技术优势.此外,公司管理能力优秀,团队活力足. 3．投资建议 我们认为公司在智能空调,智能音箱相框等泛智能终端,智能玩具等芯片应用领域积累深厚,2017-2018将大概率迎来爆发拐点. 预计2016-2018年eps为0.9,1.59,2.06元,目前估值属于半导体设计行业偏低水平.维持推荐评级. 4．风险提示新品不达预期 |
