中泰桥梁(002659):完成稀缺性国际学校资产布局,17年静待扬帆起航
八大处控股后, 公司展开国际学校布局第二弹.公司2015年易主八大处控股,实际控制人变更为海淀区国资委,同时增发募集资金17.5亿元,用于投资子公司文凯兴建设国际学校项目(朝阳区凯文国际学校).2016年底公司再度加码国际教育:1)1.65亿收购凯文智信100%股权(海淀凯文学校举办者和出资人, 承诺2017-19年扣非税后归母利累计不低于5000万);2)向八大处定增1454.2万股(17.24元/股), 收购其持有的文凯兴剩余20.22%股权(作价2.51亿元);3)向八大处定增1315.8万股(19.00元/股)募配2.5亿元用于朝阳校区体育中心项目建设;4)995. 56万收购北京凯文学信体育投资公司100%股权.本次交易完成后,公司旗下国际教育版图为凯文海淀学校+凯文朝阳学校+凯文学信体育投资公司.八大处仍为控股股东,持股比例增加至33.78%. 国际学校需求旺盛,公司倚靠海淀区教育资源快速发展.外籍人士子女教育催生国际学校,同时一线城市人口迅速国际化,高净值人群及中产阶迅速崛起,高端化,国际化的教育资源备受追捧.2015/2016学年赴美接受本科教育的人口共计13.6万人, 近十年来的人数年均复合增长超过30%.赴美接受高中教育的人群呈现低基数高增长的格局, 使得国内阶段的国际教育如雨后春笋一般萌发勃勃生机.从2002年至2016年的14年中,在中国大陆注册的国际学校从22所增加到661所,复合增长率高达27.5%.从入读总人数来看,估计2015年末中国国际学校入读总人数已接近24万人,约超15万人入读招收中国及外籍双籍学生的国际学校, 占总数比例近年来逐步提升至65%以上.公司依托海淀区教育资源, 率先与清华附中国际部合作,在国际教育需求旺盛的北京连下两城,奠定了市场领先的基础. 旗下两所国际学校16, 17年陆续开学,贡献业绩增量.海淀区凯文国际学校已于16年9月开校,预计17年在校生可达800人,招满可达1300-1500人.朝阳区凯文国际学校预计17年9月开校,招满可达4000人左右.体育中心项目预计18年开始投入使用,年服务人次可达4688人.公司未来3年国际教育业务可保持内生高增长. 首次覆盖, 给予增持评级.公司属于国际教育资源禀赋型公司,具备长期做大做强的基因和能力.从资产角度出发, 体内的朝阳区国际学校有一定价值,且未来可以提供充沛而持续的现金流.综合公司原有桥梁业务和新增教育业务净利润,估计公司在2016年至2018年EPS分别为-018元,0.09元,0.39元,17-18年对应PE为188倍,43倍.考虑本次增发,摊薄后EPS为-0.17元,0.09元,0.37元,17-18年对应PE为197倍,46倍.FCFF估值模型下,公司有15.76元/股的绝对价值.未来新增学校,学费上调等可贡献增量现金流,提升公司绝对价值.本次增发股份购买资产的价格为17.24元/股, 配套融资价格为19.00元/股,股价倒挂有一定安全边际.首次覆盖,给予增持评级. |
