闰土股份：又是一年春好处，染料龙企开门红
研究机构：东北证券 染料行业寡头，规模、成本优势突出。公司现拥有分散染料产能 11万吨，活性染料产能4 万吨，综合市场占有率约20%，是行业内规 模最大的三家龙头企业之一。受染料价格低迷影响，公司2016 年实现营业收入43.2 亿元，归母净利润6.86 亿元，同比下降6.49%。为进一步降低成本、抵御市场风险，公司向产业链上游积极延伸，布局中间体产能还原物1 万吨、H 酸2 万吨和对位酯2 万吨，达产后公司盈利能力将得到加强。 行业供给收缩，龙企议价能力强。经过此前价格低位盘整，业内众多小产能大幅出清，供给格局改善；行业龙头浙江龙盛、闰土股份、浙江吉华共占有分散染料近70%市场份额，掌握行业定价权。2017年叠加成本上涨压力和持续严厉的环保政策，染料供应大概率维持相对紧张。 低库存迎接旺季，需求端有望超预期。由于2016 年的库存出清，当前厂家和下游库存均低于历史同期，随着春季到来，染料进入传统消费旺季，染料出现供不应求。我们认为2017 年国内印染和纺织将出现弱复苏行情，染料内需企稳回暖；海外需求旺盛将推动染料出口放量，需求端有望超预期。 盈利预测：当前分散黑价格26000 元/吨，活性黑价格24500 元/吨。 预计2017 年染料价格中枢为30000 元/吨，则公司2017/2018 年可实现归母净利润约12.96 亿元/14.73 亿元，EPS 为1.69 元/1.92 元，对应PE 为10 倍、9 倍。公司业绩确定性高、弹性大、估值低，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：染料价格下跌风险、旺季需求不及预期风险。 ##########NextPage[title=中泰化学：氯碱、粘胶双龙头，公司业绩迎来大幅增长]########## 研究机构：海通证券 投资要点： 氯碱、粘胶双龙头，业务规模不断扩大。公司传统核心业务是氯碱业务，目前拥有150 万吨聚氯乙烯树脂和110 万吨离子膜烧碱产能。近年来公司积极围绕氯碱产业链深度开发主营业务， 2014 年先后两次增资新疆富丽达，成功切入纺织服装业原料市场，目前具备36 万吨粘胶纤维、10 万吨棉浆粕生产能力。公司2016 年前三季度实现营业收入155.86 亿元，同比增长32.18%；实现归属净利润7.13 亿元，同比增长995.04%。受益氯碱和粘胶价格不断上涨，公司于2017 年1 月10 日晚公告业绩修正预告，2016 年全年有望实现净利润17.5-19 亿元，同比增长22697.14% -24651.19%。 氯碱价格大幅上涨，公司业绩迎来拐点。公司是国内最大的氯碱生产企业，聚氯乙烯树脂已有3 型、5 型、7 型、8 型产品，并能生产食品级聚氯乙烯树脂和烧碱产品。2016 年氯碱价格一路走高，一方面受益原油价格的强势反弹，另一方面环保检查导致原材料电石开工率走低，加剧PVC 市场货源供应紧张的局面，造成PVC 市场价格一度走高，从年初约4600 元/吨低位最高上涨至8000 元/吨。预计未来下游企业逐渐复工，需求逐步上升，PVC 市场价格或将继续上涨。我们测算PVC 每上涨100 元/吨，公司EPS 增厚0.05 元/股。 粘胶短纤景气度持续上行。随着落后产能的逐渐淘汰，2015 年以来粘胶短纤行业供求格局逐渐趋于平衡，行业景气度不断上行。2017 年春节过后，随着下游开工旺季来临，粘胶短纤价格再次拉涨，目前已达17300 元/吨。目前行业库存处于低位，为7 天不到水平。由于环保核查，山东、安徽、四川等多家主流工厂限停产，行业开工率走低，我们判断后续价格将继续上涨。按照目前统计的扩产情况看，2017 年几乎没有新增产能，同时棉价坚挺也支撑粘胶价格上涨，今年全年行业景气度有望继续上行。公司目前拥有36 万吨粘胶短纤产能，我们测算产品价格每上涨200 元/吨，公司EPS 增厚0.02 元/股。 布局石墨烯产业，未来前景广阔。公司持有厦门凯纳28%的股权，其主营业务为石墨烯生产及应用开发。石墨烯在能源、材料等各大领域都具有巨大的应用潜力。目前国内石墨烯在涂料、复合材料、触摸屏、锂电池等领域的应用技术已经逐步成熟，石墨烯产业正逐渐向规模化、产业化方向发展。我们判断随着石墨烯产业化的推进，其市场空间会不断扩大，公司有望充分受益。 盈利预测及估值。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.85、1.08、1.21元/股； 给予2017 年15 倍动态市盈率，6 个月目标价16.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。粘胶价格下跌，宏观经济下行。 |
