海翔药业：医药染料双轮驱动，外延并购越做越强
研究机构：中信建投 事件 染料传统旺季来临，行业整体涨价预期强烈；胶囊制剂生产线通过国内GMP 认证，实现以原料药为基础向制剂转型升级战略的突破。 简评 染料传统旺季来临，行业涨价预期强烈 当前染料行业库存方面仅浙江龙盛有部分库存，其他公司和经销商库存处于极低水平，同时下游印染行业库存普遍偏低；供需方面，染料主要的生产区域浙江、江苏和山东环保纷纷趋严，新增产能投放很少，而下游终端纺织服装需求相对恒定；而每年的3-5月份为染料行业的传统旺季，染料企业开工率普遍达到满负荷；行业集中度较高，分散染料CR3 占比70%左右，活性染料CR5占比约67%，龙头协同议价能力较强：多方面共同影响下，未来几个月染料大概率迎来涨价潮。 公司主要从事环保型活性染料、染料中间体以及颜料中间体的生产和销售，是全球活性艳蓝KN-R 绝对龙头，占据全球60%左右的市场份额，目前产能8000 吨，实际销量达到1.1 万吨，公司在该产品细分领域拥有绝对的话语权，当前价格为10-11 万吨，未来在染料涨价联动效应下，该产品涨价预期强烈。同时3.4 万吨染料升级配套项目环评已经批复，新建十余个活性、酸性等高端环保型染料的生产线，中活性艳蓝KN-R 将扩产到1.5 万吨，继续巩固龙头地位，并且进一步向其他高端品种延伸。 医药业务稳步增长，产业链继续延伸 一方面，公司的克林霉素系列产量稳居全球龙头地位；公司为全国较早掌握培南类关键中间体4-AA 核心技术，并成为国内仅有的几家能够供应培南类系列原料药的企业之一；公司的氟苯尼考、甲砜霉素、联苯双酯等产品都曾做到国内产销量第一。近日，公司胶囊制剂生产线正式获得国内GMP 认证，标志着公司正式实现原料药向制剂的转型升级，制剂业务将逐渐贡献利润，另一方面，公司完成一年期非公开发行，募集资金用于原料药及中间体CMO 中心扩建、年产30 亿片（粒）固体制剂技改以及医药综合研发中心等项目的建设，进一步拓展国外代加工业务和完善下游产业链。 外延并购不断，越做越强可期 第一，公司投资扬州日兴生物18.18%股权，其拥有的蒽醌类染料重要中间体，可满足公司做强做大以活性艳蓝为主的高端环保型染料的原料供应；其颇具特色的氨糖系列产品，通过药品注册可发展为战略医药品种，也可发展为保健产品，切入养老大健康产业；第二，公司投资北华环保，在环保特别是污水处理方面加强合作，有效应对日益趋严的环保高压态势；第三，公司将作为有限合伙人以自有资金不超过2亿元人民币认缴医健战略投资基金，主要把握医药卫生体制改革、大健康业快速增长的良好机遇，重点投资优质的医药、医疗企业或基金组合，促进行业和资本市场融合；未来公司将继续在相关领域进行外延并购，越做越强可期。 预计公司2016～2018年EPS分别为0.17、0.45、0.60元，对应PE为49X、18X、14X，建议增持。 |
