上海机场(600009):业绩符合预期,未来增长放缓
2016年业绩符合预期,维持买入评级 公司发布2016年度业绩快报, 归母净利润同比增长10.28%,完全符合我们预期.因民航局正常性考核从严,预计2017年生产量增幅继续放缓,小幅下调2017-2018年利润2.95%和3.33%,同比例下调目标价区间至32.95~35.66元,维持买入评级. 2016年净利润同比增长10.28%,完全符合预期 公司发布2016年度业绩快报,营业收入,归母净利润分别同比增长10.60%和10.28%至69.51亿元和27.92亿元, 完全符合我们预期.1)主业利润率同比仅小幅改善,我们预计双因素拖累经营杠杆的展现:正常性不达标, 生产量增幅较上年放缓;T1航站楼新增折旧, 土地租金和人工成本的明显上涨.2)投资收益同比明显增长19.94%,预计来自油料公司因油价上涨带来的额外价差和广告公司的低基数.3)营业外收入占比不高,但大幅下降,预计来自政府补贴的减少. 正常性考核继续推行,2017年生产量增幅放缓 民航局发布的2016年134号文, 明确了2017年航班正常性考核指标和限制措施.机场部分:时刻协调机场当月放行率低于75%(不含)且排名后3位的,给予警告并通报批评;连续2个月不达标, 连续3个月停止受理该机场加班,包机和新增航线航班申请;连续3个月不达标,连续6个月停止受理;连续6个月不达标,当地管理局提出容量调减方案,报总局批准.虽然公司产能利用率较低, 但基于新政策限制,我们预计2017年起降架次增幅放缓1.4个百分点至5.9%,旅客吞吐量增幅放缓1.9个百分点至9.6%. 小幅下调盈利,利润同比增幅依然高于生产量 基于生产量增幅调整,我们分别下调公司2017-2018年净利润2.95%和3.33%至31.75亿元和35.44亿元.考虑未来2年:1)国内/国际旅客结构改善,2)非航收入稳健增长,3)土地租赁成本不增长,我们预计公司毛利率提升,利润同比增幅依然高于生产量. 维持"买入"评级,下调目标价区间至32.95~35.66元 盈利下调后,公司2017-2018年每股收益1.65元和1.84元,当前股价对应16.94x2017PE和15.18x2018PE.1)基于PE估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按20x2017PE估算目标价为32.95元;2)基于自由现金流折现法, 我们估算目标价为35.66元.综合上述估值方法,我们给予上海机场目标价区间32.95~35.66元,维持买入评级. 风险提示:经济增速放缓, 重大疫情或自然灾害等不可抗力,准点率持续不达标或影响产能释放 |
